社会服务行业专题报告：坐望全球出行复苏，静候国内生机渐起.pdf

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时间：2022/11/17
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社会服务行业专题报告：坐望全球出行复苏，静候国内生机渐起。22M1~M7 欧美国际客流恢复至疫前 65%+。截至 2022M7 全球国际游客客流已恢复至疫情前 72%，不同地区国际客流恢复度排序基本与各国疫情管控政策放松、取消入境限制的前后顺序一致，即欧洲（74%）>美洲（65%）>非洲（60%）> 亚太（14%）。其中包括中国在内的主要客源地仍未解除入境隔离限制，全球旅游业的全面复苏仍需等待。

客流和价格递次主导复苏，市场表现对应演绎强韧性和高弹性逻辑。在各国管控放松初期，本地日常消费属性较强的消费如餐饮恢复最具韧性，美国和英国用餐客流于 2021Q2 即政策放松 1 个季度左右即恢复至疫前水平。休闲游需求修复速度快于商旅，21Q3~Q4 美国主题公园、赌场客流恢复甚至达到疫情前 105%~110%的水平。酒店需求受商旅和休闲需求双重驱动，客流进度稍落后，欧美市场 2022 年 5 月以来逐渐恢复至接近疫情前水平。这一阶段需求韧性强、降本控费能力强的企业市场表现相对较好。2022Q2 以来受通胀压力和地缘政治影响，整体恢复速度有所回落，2022 年 7~8 月美国餐饮、酒店和博彩客流同比 2019 年恢复降至 95%左右，价格成为主导需求恢复的主要因素，22Q2 主题公园、酒店客单价平均涨幅分别达到 50%+和 20%+。这一阶段高端消费占比高、具有强提价能力、前期保持逆势扩张的企业股价表现相对更优。

短期国内疫情管控仍为主线，现阶段需求韧性强、扩张稳健、降本控费能力强的龙头企业表现更优。国内“动态清零”主线下疫情和管控对出行链需求修复仍有一定约束， 2022Q1/Q2 国内旅游人次仅恢复至 2019 年同期的 46.7%/48.1%。跨省管控政策较严的情况下，居民出游半径不断缩短，城市度假目的地、下沉市场和本地需求酒店、短途交通等周边和休闲相关需求恢复韧性强。 2022 年行业整体需求承压背景下，头部企业逆势扩张节奏放缓，优化经营和降本控费是保障短期业绩稳健的关键。

展望管控放松的后疫情时代，长途需求占比高、直营模式为主公司潜在业绩弹性更高，有望在疫后复苏获得更佳表现。当前中性假设下 2023 年国内疫情相关限制政策影响仍部分存在，若 23H1 国内入境隔离取消、境内跨省流动不受限制，参照海外国家恢复路径，各国在管控政策明确放松后客流恢复至疫情前 90%以上的水平一般仅需 3~6 个月，预计对应出行链企业 2023 年的业绩弹性均至少在 10%以上。从敏感性测试的结果看，乐观情况下板块业绩弹性 OTA>餐饮>免税> 酒店>景区，长线游业务和出境业务占比较高的携程、直营店占比较高、经营杠杆较高的餐饮企业，以及长线目的地业绩弹性较高，乐观情景下相较于中性情景下的利润弹性超过 23%。