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巨子生物（2367.HK）研究报告：黄金赛道空间广阔，技术龙头高速启航。重组胶原蛋白龙头，深耕行业二十载：公司建立于2000年，公司研发核心人物范博士于2000年与团队成功开发重组胶原蛋白技术，并持续深耕二十载，陆续经历基础研究、 产业化发展、医疗应用、品牌化成长阶段至今，积极布局功效性护肤品、医用敷料、保健食品、肌肤焕活等领域，深耕重组胶原蛋白技术研发及产品布局，于该领域生产 端、终端均稳居龙头。上市后募集资金用途覆盖研发、扩产、营销、信息四大领域，有望多方位强势助力业绩高增。

研发优势显著，种类、纯度均高筑壁垒：公司是全球首家实现量产重组胶原蛋白产品的公司，重组胶原蛋白纯度达到99.9%、细菌内毒素浓度低于0.1EU/mg。重组大肠杆 菌靶蛋白在经过一轮加工后重组胶原蛋白回收率达到90%，在行业中遥遥领先。公司重组胶原蛋白分子库已扩展至30多种不同形式的重组胶原蛋白，是业内唯一可同时开 发重组I型、重组III型人胶原蛋白的公司，叠加公司开发的重组类人胶原蛋白和小分子重组胶原蛋白肽，为产品丰富布局形成强大助力。公司研发人员占比、研发费用率均 处于行业领先水平，研发重视程度高。

黄金赛道高速扩张，广阔空间+差异化优势重组胶原蛋白呈现较强潜力：当下专业皮肤护理市场高速增长，细分领域功效性护肤品、医用敷料的活性成分方面，重组胶原蛋 白得益于胶原蛋白美白、保湿、刺激胶原再生等良好功效，叠加比动物源胶原更优的安全性、产能潜力，成为良好的黄金赛道。公司稳占重组胶原蛋白技术生产端技术龙 头，又于功效性护肤品、医用敷料等领域深入布局扩充产品矩阵，未来有望凭借行业beta享有广阔的成长空间及亮眼业绩增长。

产能优势显著，为规模扩张提供强劲驱动力及空间：公司目前拥有一条重组胶原蛋白生产线，一条稀有人参皂苷生产线，11条功效性护肤品生产线，六条医用敷料生产线 条及两条保健性食品生产线。其中，公司重组胶原蛋白产能远高于重组胶原蛋白领域竞品公司（例：2021年公司重组胶原蛋白原料10.88吨，锦波仅为0.1吨）。同时，公 司是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷（即Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK）均能以百公斤级规模量产的公司，且是具有全球最大的稀有人参皂苷产能的公司之一，其中 CK人参皂苷的生产效率是全球任何其他已报道的公司生产效率的20倍以上。

可复美、可丽金驱动业绩高增，未来肌肤焕活领域前景可期：公司营收高增主要来自于专业皮肤护理产品旗下可复美、可丽金两大品牌亮眼增长。由于可复美线上投入加 大、创客村规模降低等影响，可复美已超越可丽金成为公司第一大畅销品牌。公司重组胶原蛋白产品与肌肤焕活（轻医美）领域在研布局丰富，当前有四个产品在研，其 中重组胶原蛋白液体制剂与重组胶原蛋白固体制剂目前均处于临床试验阶段，预计完成时间为2023年，并于2024年第一季度于国家药监局获得该产品的第三类医疗器械注 册证。