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三孚股份（603938）研究报告：产业布局不断优化，三氯氢硅高景气延续。公司是国内高端硅材料的细分龙头，规模扩张和产业链延伸同步推进。公司 目前拥有 11.5 万吨三氯氢硅（新投产 5 万吨）和 3 万吨高纯四氯化硅产 能，为两大细分行业龙头，同时还有 7.22 万吨三氯氢硅在建。硅烷偶联剂 项目的 1.5 万吨中间体和 7.3 万吨系列产品也在今年正式投产，并在 2 季度 开始贡献业绩，预计两期项目满产后年均利润总额为 2.71 亿元，推动公司 业绩持续增长的同时“两硅两钾”循环经济生产系统也得到进一步完善。

三氯氢硅开启景气周期，量价齐升助力业绩高增。国内多晶硅产能大幅扩张 带动对光伏级三氯氢硅和需求快速增长，除去部分多晶硅企业的自供产能预 计 2022-2024 年行业需要外采三氯氢硅 14.8、20.8、23 万吨，3 年复合增 速为 44%；供给端实际能外售的光伏级产品有限，预计未来 3 年行业供需缺 口分别为-2.2、-0.7、3 万吨。当多晶硅产能快速投放时行业容易出现阶段性 供需紧张进一步推动产品价格大幅上涨，去年光伏级三氯氢硅从 8 月的 1.7 万元/吨一路上涨至 10 月的 3.6 万元/吨，目前产品价格已经回落至 2.2 万元/ 吨，随着今年底到明年初的硅料大幅放量，新一轮涨价周期或将再度袭来。

硅系列深加工产品专注高端产品技术突破，钾系列产品在稳增长背景下贡献 稳定业绩。公司的高端硅基材料包括 3 万吨高纯四氯化硅、1000 吨电子级 三氯氢硅和 500 吨电子级二氯二氢硅，在光纤和半导体行业长期向好背景 下，公司产品将逐渐实现进口替代。钾系列产品包含 5.6 万吨氢氧化钾和 10 万吨硫酸钾，氢氧化钾历史收入在 4-5 亿元之间，考虑到产品涨价预计未来 收入贡献在 6 亿元左右；硫酸钾收入预计和过去一样在 2.7 亿元左右波动。