证券行业2023年年度策略：龙头守正+中小出奇，底部配置正当时.pdf

证券行业2023年年度策略：龙头守正+中小出奇，底部配置正当时。2022 年板块行情缺乏明显主线，资本市场改革步伐放缓。1）券商板块整体行情不 佳，截至 2022/11/09，证券Ⅱ(申万)指数 PB 估值已跌至 2017 年以来的 0.9%分位 处。2）个股表现方面缺乏明显主线，部分中小券商的股价表现甚至大幅跑赢行业龙 头。3）2022 年资本市场改革节奏有所放缓，规范性、整顿性政策频出。

23 年资本市场改革有望再掀新篇章，龙头“守正”是王道。1）注册制改革进入第 四个年头，已进入深水区，伴随着定价发行等阶段出现的一些违规乱象，监管政策 也将随之有针对性地调整，注册制也将日趋成熟。考虑到主板注册制有望于短期内 开启，我们认为投行龙头仍将重点受益。2）22 年科创板做市开启成为资本市场改 革的重头戏，也为 A 股做市业务拉开序幕。场内衍生品持续扩容，个股期权仍是最 值得期待的资本市场创新领域。新规后场外衍生品市场短期面临整肃调整后，有望 再掀新篇章。3）在我国证券行业的重资产化趋势之下，机构业务的重要性已日益凸 显，但考虑到机构业务对资本实力、监管资源、机构客户资源、专业能力等多维度 要素有很高的要求，同时叠加业务资质与牌照的限制，龙头券商竞争优势明显。

竞争加强马太效应，“出奇”或是中小券商的唯一出路。1）东方财富作为行业最早 搅局者，示范效应吸引传统券商和第三方平台软件公司跟随创新与突破，有望借助 金融科技参与竞争：i）网信证券被指南针收购成为第二家互联网券商，对行业格局 展开第二次冲击与重构；ii）湘财证券和益盟股份在六大领域展开合作，意图强强联 合；iii）华林证券收购海豚股票 app，合作字节跳动搅局金融科技战场。多家中小型 券商致力于通过互联网化实现弯道超车。2）资源调动能力强的券商和存在区域性优 势券商有独特竞争力：i）国联证券管理层强势，原中信团队调动资源能力强，纵向 并购拓宽公司业务范畴，横向并购有望在未来不断扩大公司规模；ii）浙商证券依托 浙江高净值人群大力发展财富管理业务，通过定增、可转债等多渠道补充运营资 金，支持公司业务向第一梯队迈进；iii）华安证券扎根安徽，提出“服务新兴产业 的创新型投行”目标，服务地区高端制造产业，依托产业升级分享地区发展红利。