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九丰能源（605090）研究报告：海陆双资源池布局逐渐完善，氢能业务打开新成长空间。深耕清洁能源行业 30 余年，定位为“具有价值创造力的清洁能源 服务商”。公司是国内以燃气产业为核心的大型清洁能源综合服务提供 商，依托于东莞立沙岛的综合能源基地，在 LPG、LNG 领域深耕行业多 年，具有较高市场知名度。目前公司业务布局已涵盖国际采购—远洋 运输—码头仓储—加工生产—物流配送—终端服务等全产业链，实现 了“端到端”全方位布局。2022 年上半年公司 LNG 和 LPG 业务营收占 比分别为 53.4%和 42.2%。

坐拥核心接收站资源，周转能力仍有较大提升空间。公司自主运营 东莞立沙岛综合能源基地，LNG 和 LPG 年周转能力各 150 万吨；参股广 海湾 LNG 接收站预计 2025 年建成，按照持股比例测算，建成后将至少 增加 LNG 周转能力 90 万吨；与国家管网签订 TUA 协议，利用国家管网 LNG 接收站灵活提升周转能力。此外，公司目前自主控制 8 艘运输船， （5 艘 LNG 船，1 艘 LPG 船），其中募投项目在建 2 艘运输船（1 艘 LNG 船，1 艘 LPG 船），自有船只有利于降低成本，抵御风险。

打造“海气+陆气”双资源池，实现资源互补，拓展市场辐射范围。 2021 年 1 月公司公告，拟作价 18 亿元收购森泰能源 100%股权，森泰 能源在四川和内蒙古已经投产 4 家 LNG 液厂，年产能接近 60 万吨。随 着后期产能逐步释放，至 2024 年产能将有翻番空间；2022 年 4 月公司 公告，拟作价 2.26 亿元购买华油中蓝 28%股权，华油中蓝在四川已投 产 1 家 LNG 液厂，年产能 30 万吨，二期规划年产能 30 万吨，目前已 完成征地、公用辅助工程建设；2022 年 10 月公司公告，拟重组中国油 气控股获得煤层气资源，其许可开采的三交项目煤层气生产规模 5 亿 立方米/年，已建成煤层气开发规模约为 2 亿立方米/年。

氢能业务有望多点突破，打开新成长空间。2022 年以来，公司积极 推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落 地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作，在合适位置加快加氢站或 加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料 气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然 气制氢、电解水制氢等氢能产业链项目。