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元琛科技（688659）研究报告：滤袋和脱硝催化剂领先企业，产业链延伸扩充产品矩阵。公司主要从事过滤材料、烟气净化系列环保产品的研发、生产、销售， 主要产品为各类耐高温耐腐蚀滤袋和 SCR 脱硝催化剂，可应用于电力、 钢铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃等行业。2017-2021 年公司营业收入 CAGR 为 17.11%，归母净利润 CAGR 为 18.35%。

滤袋和催化剂都具备耗材属性，平均替换周期在 3-4 年。公司滤袋业务优 势领域在电力和垃圾焚烧：电力行业价格因素占主导，公司市场份额前 三；在垃圾焚烧领域，公司处于市场领先水平，凭借与垃圾焚烧最大厂 商光大的深度合作积累了大量业务。公司催化剂业务优势领域在电力、 钢铁、小锅炉：公司在区域性电厂和小锅炉领域市场份额前三，钢铁行 业市场份额第一。

电力行业受益煤电投资，非电行业占比提升。电力为公司第一大业务， 电力存量市场稳定，滤袋、脱硝催化剂市场规模分别为 25、50 亿元左右， 在保供+调峰的迫切需求下，煤电投资开始重回增长，未来几年新增煤电 机组有望触底反弹，为电力行业滤袋和脱硝催化剂带来新增安装需求。 非电行业如钢铁、水泥、垃圾焚烧、平板玻璃、陶瓷、非电燃煤锅炉等 将成为超低排放改造的主战场，提供主要增量，特别是水泥赛道，省市 政策尚未完全跟进，催化剂整体改造率不足 10%，空间广阔。预计 2022 年非电行业滤袋、脱硝催化剂市场规模分别为 100、50 亿元左右，公司 产品从以电力行业为主向电力和非电协同发展转变，目前非电行业收入 占比超过 50%。随着国家环保政策趋严，竞争能力较弱的中小企业将不 断退出，公司随着产能扩张逐步落地，市占率有望持续提升。

宽温差催化剂适应灵活性改造，推向市场。新能源大规模接入使调峰能 力建设至关重要，火电灵活性改造为成本最低的方式。十四五期间我国 需要完成存量煤电机组灵活性改造 2 亿千瓦，火电灵活性改造市场有望 爆发，公司已成功开发出宽温差脱硝催化剂助力煤电机组调峰并试点， 在 250-400℃范围内具有活性高、氨逃逸率低（小于 3ppm）、SO2/SO3 转 化率小（小于 1%）等特点。

产业链延伸，进军 PET 复合铜箔。PET 铜箔产业化提速，有望逐步替代 纯铜铜箔，公司较早布局复合集流体，具备技术、区位、人才等优势， 预计第一条量产中试线今年 11 月完成设备安装及调试，明年元旦开始送 样。公司全资子公司康菲尔检测是专业从事脱硝催化剂和环保过滤材料 检测及环保设备设施性能验收的机构，现已发展成为生态环境与环保领 域的第三方检测公司。公司布局脱硝催化剂再生，形成脱硝催化剂产业 闭环。气体传感器可实现动力电池热失控的早期监测，公司全资子公司 安徽维纳物联科技和中科院合作开发的氢气传感器研制成功，主要应用 于动力电池热失控监测，加氢站及储氢系统监测等领域。