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武进不锈（603878）研究报告：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头蓄势待发。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化 S30432 供应商。武 进不锈在石油炼化、天然气输送、电站锅炉和煤化工等行业的不锈钢管市场中居 于行业领先地位。公司自主创新，填补了我国超超临界火电机组锅炉用不锈钢无 缝管国内空白，是第一家国产化 S30432 的供应商，对超超临界机组供货数量最 多。

原料成本压力缓解，公司盈利能力有望持续提升。受 2022 年上半年原材料 价格强势和价格传导不畅影响，公司的毛利率有所下降。但原材料价格于 2022 年下半年持续走弱，成本压力得到显著缓解，同时公司专注于管理体系和成本结 构的持续优化，三费占比逐步下降，公司盈利能力有望持续提升。

火电锅炉管需求释放，公司积极增产把握市场复苏机遇。目前我国发电领域 中煤电贡献了 60%的发电量，是当之无愧的主体能源。而超超临界燃煤技术由于 其效率高，成本低，排污少的特性，能够很好的解决我国电力短缺和低碳环保之 间的矛盾，将成为未来煤电的主流技术。受益于火电核准量大增以及改造升级需 求提振，2025 年火电锅炉高端不锈钢无缝管需求将由 2021 年的 3.81 万吨提升 至 10 万吨，CAGR 为 27.32%。公司把握火电管材市场复苏机遇，积极发行可 转债增产 2 万吨高端不锈钢锅炉管，业绩增速有望得到明显提振。

炼油化工行业高速增长，裂解炉用管国产化大势所趋。2021 年我国乙烯裂 解炉、高温炉管市场规模分别达 47.8 亿元、8.3 亿元，同比分别增加 77.2%、 3.75%。根据华经情报网，预计我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模稳定扩大， 2024 年市场规模分别达到 53.6 亿元、17.6 亿元。但目前国产化炉管尚无高温 持久数据，设计单位无法选用。公司与国内某石化巨头联合立项，展开深度合作， 致力于打破国外垄断，实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。

借制造业升级东风，打造精密管行业龙头地位。我国制造业升级目标将使精 密不锈钢管材需求高速增加。我国虽然在不锈钢产量方面位居世界前列，但是在 高端钢材尤其是精密不锈钢管材方面仍有较大缺口。作为精密不锈钢管材的龙头 企业，公司在 3500 吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利 能力构筑护城河，打造行业龙头地位。