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爱慕股份（603511）研究报告：贴身服饰龙头，持续品牌升级稳增长。爱慕股份系国内中高端内衣龙头公司，发展稳健。公司成立于 1981 年， 拥有爱慕、爱慕先生、爱慕儿童、爱美丽、兰卡文、乎兮、彳亍、皇锦 等多个品牌，在多个细分市场市占率位于前列。2021 年及 2022Q1-3， 公司实现营收 35.19 亿元（yoy+4.66%）、24.53 亿元（yoy-0.58%）； 实现归母净利润 3.45 亿元（yoy-22.42%）、1.73 亿元（yoy-33.28%）。 公司自 2018 年起进行品牌升级，全面提升品牌形象、终端形象，在品 牌推广、渠道建设、产品研发上投入较大，导致费用大幅增加。

我国内衣行业规模稳定增长，消费者品牌忠诚度高，行业集中度有较 大提升空间。根据彭博引用的欧睿数据统计，我国内衣行业 2021 年零 售额 2630 亿元（yoy+18.90%），增速高于日本、美国和英国等国家； 2021 年，内衣行业 CR4 位 6.2%，远低于同期的日本、美国、英国。 我国女性内衣人均消费金额较低，仍有较大提升空间。

看好公司长期稳健发展。（1）公司持续加大全渠道布局，打造线上线 下一体化营运模式。截至 2022H1，公司拥有 1985 个线下零售终端。 （2）深度洞察消费需求，先后推出无尺码内衣品牌“乎兮”、运动品 牌“彳亍”（ROAD），抢占新兴蓝海市场。（3）具有强大的供应链 管理体系。2021 年，公司围绕零售“人、货、场”精细化运营宗旨， 启动供应链、消费者深度数字化项目，更快速精准洞察消费者与精准供 货，助力公司长期提效。（4）注重研发投入力度，研发创新能力强。