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嘉必优（688089）研究报告：自主可控，枕戈待旦。1）公司是国内 ARA&DHA 龙一，前瞻布局 SA（燕窝酸）、BC（天然 β-胡萝 卜素）领域，成功构建“人类营养+动物营养+个护美妆”的“一主两翼”战略 框架。公司实控人为易德伟先生，控制 45.64%股权，中科院间接参股赋能。 2）2021 年，公司收入/归母净利分别为 3.51/1.29 亿元，13-21 年收入/归母净 利 CAGR 分别为 7.28%/13.45%；22 年前三季度，公司收入/归母净利分别为 2.73/0.78 亿元，同比+9.34%/-22.86%，增速受奶粉去库存影响暂时性放缓。

技术立身，自主可控

公司坚持以技术为核心驱动力，以合成生物学为底层技术，自主设计 ARA 生 产工艺和装备，领衔参与编制了 ARA 的《花生四烯酸油脂（发酵法）》 （GB26401-2011）、参与起草了 DHA 的《二十二碳六烯酸油脂（发酵法）》 （GB26400-2011），同时先后成功研发出 BC（天然 β-胡萝卜素）及 SA（燕 窝酸），并实现工业化生产。公司扩产项目将于 23Q1 前陆续投产，达产后公 司 ARA、DHA 油剂产能将分别达 570 吨、555 吨，较目前提升 36%、 429%，并新增粉剂产能 1500 吨（其中 ARA、DHA 分别新增 900、600 吨），增加粉剂产品供应能力，扩大在婴幼儿配方乳粉方面的市场份额。

国内机遇：奶粉新国标落地在即，ARA&DHA 需求高增

奶粉新国标，将于 2023 年 2 月 22 日正式实施，对于 ARA&DHA 的添加要求 提高，需求预计较大幅度增长。以飞鹤、伊利近期的配方群作为样本观察，飞 鹤的 ARA/DHA 添加量分别平均增加约 38%/46%，伊利平均分别增加约 64%/129%。目前飞鹤、伊利、惠氏、君乐宝等大客户的新配方陆续注册获 批，市场上奶粉产品正在逐步向新国标转换，预计 22Q4至23年的ARA&DHA 需求量将持续较快增长。

海外机遇：帝斯曼专利即将到期，ARA 海外空间大幅增长

根据公司与“全球 ARA 龙一帝斯曼”于 2015 年签订的《和解协议》等，公司 在欧美、东南亚、澳大利亚等地区销售受到较大限制，但到 2023 年 6 月，帝 斯曼全球 ARA 专利即将全面到期。在目前海外销售受限的情况下，公司 ARA 全球市占率仍有 14.53%，在帝斯曼专利到期后，公司 ARA 全球市占率提升空 间大。

前瞻布局动物营养、个护美妆领域

1）动物营养板块，22H1，嘉必优研制的多款“全硕”ODM 宠物食品已上线 销售。2）化妆品板块，22 年 5 月，公司开发的 001 号化妆品新原料 SA（燕 窝酸）扩大使用目的“率先在国家药监局成功备案”。3）2021 年，公司 SA （燕窝酸）收入 0.56 亿元，同比+76.8%；同时，公司 SA 新产能预计于 2022 年底投产，达产后 SA 产能将达 30 吨、较目前增长 200%。