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征和工业（003033）研究报告：进击中的稀缺链传动龙头。国内链传动龙头，业绩表现优异。公司深耕链传动行业多年，形成车辆链、 农机链和工业链系统三大业务板块。近年来，受益于下游开拓、技术升级 及产品结构调整等，业绩持续向好。2022Q1-3 实现营收 11.83 亿元， yoy20.57%；归母净利润 1.23 亿元，yoy96.59%，毛利率回升至 22.62%。

链条“耗材”属性明显，增存量空间较大。（1）车辆链：消费升级驱动大 排量摩托车作为个性化消费品购买浪潮涌现，同时全球摩托车景气度回 升，摩托车链存量市场扩容，我们测算 2021 年全球及中国的摩托车链市 场分别为 187 亿元/44 亿元。同时，国内存量汽车链市场广阔，我们测算 2021 年全球汽车链市场有望增加至 79 亿元；（2）农机链：粮食安全重 要性提升和人口老龄化倒逼全球农业自动化水平提高，农机渗透率提升和 设备升级迭代，有望带动农业机械链市场成长；（3）工业设备链：工业 下游多样化，应用场景丰富，我们测算 2021 年全球工业设备链市场规模 接近 200 亿元。链传动行业下游应用多、市场空间广阔，虽然椿本、DID、 桂盟等龙头收入体量大，但市场集中度仍较低。随着征和工业加速技术创 新、产品结构优化等，有望持续提高市场份额。

战略清晰，三大产品线品牌齐发力。（1）销售：模式多样化，品牌建设 成效显著。公司通过准入壁垒高的主机厂商配套模式和高品质要求的 OEM 模式进行品牌力及客户的积累。由于链系统属于耗材，售后市场广 阔，公司积极设立国内外经销网络发展售后经销模式，加速品牌建设；（2） 成长：“内生+外延”提高产品交付能力，规模效应逐渐显现。内生：公司 募投项目建设有效提升工业设备链系统和发动机链系统产品产能的同时， 依托互联网平台进行数字化转型，提高生产效率。外延：公司完成收购上 海瀚通后，丰富了汽车链配套产品品类，积极整合资源后有望形成协同及 规模效应；（3）战略：专精特新小巨人，下游广泛抗压能力强，业绩有 望高增长。公司作为行业隐形冠军，获评专精特新小巨人；下游广泛，使 得公司摆脱了对某一特定行业的景气度依赖；公司未来将依托现有摩托车 链的市场竞争地位和良好品牌度，积极开拓后市场，寻找机会伴随主机厂 出海进行前装配套；汽车链赋能上海瀚通提升高附加值发动机链条产品组 合收入；农机链开拓品类，工业链积极开拓使用场景。同时现有市场加强 核心零部件进口替代，叠加公司产品本质上有较强的“耗材”属性，随着 公司生产规模逐步扩大，有望持续增加收入、提升市场份额。