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债券市场专题报告：如何扩张信用？降准+ “三支箭”。11 月 8 日中国银行间市场交易商协会公告《“第二支箭”延期并扩容 支持民营企 业债券融资再加力》，民企融资再度引发关注。同时，面对 10 月社融数据，围绕 当前的经济金融形势，有关部门将采取哪些措施将成为后续市场博弈的焦点，我 们认为除了“三支箭”支持民企融资外，近期不排除降准的可能，债券市场在震 荡格局之下，短期仍然存在机会。

实体融资需求回暖之路仍存波折。10 月金融数据再度收敛，实体部门融资需求 较弱，政策刺激的持续性仍待进一步加强，宽信用推进的过程依然曲折，尤其 是房地产行业表现持续下行，未来很有可能成为融资复苏的拖累项。今年社融 回暖呈现出较强的政策驱动特征，未来需关注政策持续力度以及部分阶段性工 具退出后对市场的影响，民企融资“三支箭”也有进一步发力的空间。

用好“三支箭”拓宽民营企业融资途径。“三支箭”的政策组合是什么：信贷支 持、民营企业债券融资支持工具、民营企业股权融资支持工具。“三支箭”落地 情况如何：①信贷方面，MPA 考核制度以及再贷款工具共同激励银行放贷向民 企倾斜，普惠和小微领域贷款增长持续；②债券融资方面，以 CRMW（信用风 险缓释凭证）为代表的信用风险缓释工具正在发挥促进风险分散分担、助力民 营企业融资的作用；③股权融资方面，政策引导表现较为谨慎。

如何理解本次延期扩容的“第二支箭”。对比民营企业债券融资支持工具的相关 表述，大体延续了 2018 年以来的原则和思路，但是①在支持方式上，新增了“直 接购买债券”；②在支持对象上，明确提到了房地产企业，同时删去了此前对于 民营企业一系列前缀形容词；③在支持规模上，具体提到了 2500 亿元，且表明 未来仍有进一步扩容的空间。由于缺乏更进一步的政策细节，“第二支箭”的效 果仍待观察，但是央行等部门对于民企包括民营地产融资支持的政策态度是毋 庸置疑的。支持工具的作用进一步充分发挥，将有利于提振投资者信心，尤其 有利于稳定和扩大民营企业的融资。

后市展望：民营房企要摆脱销售乏力，信用融资困难和交付不确定性高的恶性 循环，确实还需要进一步的支持政策。目前行业出现弱复苏态势。违约情况好 转，信用环境有持续改善的可能性。对于全社会信用扩张来说，政策力度和政 策决心不容小觑，10 月金融数据反映出政策还需进一步加码，围绕当前的经济 金融形势，有关部门将采取哪些措施将成为后续市场博弈的焦点。我们认为除 了“三支箭”支持民企融资外，近期不排除降准的可能，债券市场在震荡格局 之下，短期仍然存在机会。