特步国际（1368.HK）研究报告：雄心勃勃的跑步领域专家.pdf

特步国际（1368.HK）研究报告：雄心勃勃的跑步领域专家。特步主品牌卡位国产前三，21 年市占率 4.4%。公司品牌矩阵包括特步、 索康尼/迈乐/盖世威/帕拉丁。我们对公司成长逻辑总结如下：

(1) 管理：公司在 15-17 年三年变革中夯实组织管理、增强渠道控制力、 品牌及产品重新聚焦专业属性，具备了成功抓住跑步潮的底层能力；

(2) 品牌与产品升级：主品牌差异化定位，倾斜投放跑步赛道，核心专业 营销资源包括与中国田协签约举办的高级别马拉松赛事/顶尖跑者/自建跑 步生态圈；产品上，中底尖端科技已完成对国际品牌的追赶，建立了涵盖 大众-专业-精英跑者的产品矩阵，尖端跑鞋价格成功上探体现消费者认可；

(3) 渠道优化提速：纵观品牌/产品/渠道/供应链四要素，我们认为本阶段 渠道是公司近年发展提速的重要要素。在品牌势能提升及产品结构优化基 础上，渠道优化提速支撑零售流水增长兑现。公司表现出较强执行力，例 如门店改扩店推进、点位数量/质量提升，并开始与国际品牌代理商合作。

(4) 竞争策略：主品牌扎根二三线及以下大众市场，定价策略及渠道策略 与国产双龙头一定程度错位竞争，有望持续整合其他中小运动品牌的市场 份额；儿童及多品牌快速增长，多品牌规模效应显现后盈利能力有望优化。

以美国运动鞋服行业百年发展史为鉴，行业中期成长性优：

美国运动鞋服行业增速长期高于人均 GDP 增长，中小品牌在运动风潮变 迁中存逆袭机会。当前我国运动鞋服行业可借鉴美国 1970s——此阶段美 国运动普及率持续提升(经常锻炼人群从60s的20+%提升至80s的50+%)， 行业 10%以上增长，慢跑兴起。中国运动参与度仅 20%，参与度提升、经 济发展与政策支持将驱动行业发展，渗透率与人均支出有较大提升空间。