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孩子王（301078）研究报告：母婴连锁龙头，全渠道经营、数字化赋能。国内最大母婴连锁企业。孩子王成立于 2009 年，是一家为准妈妈及 0-14 岁婴 童销售食品、衣物品、易耗品、耐用品等商品的母婴连锁企业。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在全国 20 个省(市)拥有 500 家大型数字化实体门店。2017-2021 年公司营收由 52.4 亿元增长到 90.5 亿元，年均复合增长率达到 14.7%。分 渠道看， 2020 年 ， 公 司 线 下 销 售 / 扫码购 / 电 商 平 台 收 入 占 比 分 别 为 40.9%/52.5%/6.7%，2021 年公司线上平台收入占比 9.3%。

消费升级扩大市场规模，行业集中度提升。艾媒咨询 2020 年预计中国母婴行业 市场规模 2017-2021E 的 CAGR 达 17.0%，预计 2021 年市场规模约 5 万亿元， 预计 2024 年为 7.6 万亿元，对应 2020-2024 年的 5 年 CAGR 为 16.9%。人口 红利逐渐消退，三孩政策及地方配套措施将略延缓出生人口下降速度。未来母 婴主力人群 95 后重视品质与体验，消费意愿强于上一代人，消费升级成为行业 增长主要驱动力。线下母婴商店为第一大渠道，但以小门店/区域连锁店为主（根 据 CBME2019 年的对全国母婴企业抽样调研统计，母婴专营连锁零售店中门店 数量在 50 家及以上的大型连锁企业仅占 9.4%），全国及区域连锁龙头初现， 我们预计行业集中度未来将持续提高。

全渠道融合、数字化赋能、深度会员运营。除了遍布全国 20 个省（市）的 500 家线下门店，公司在线上构建了移动端 APP、微信公众号、小程序、微商城等 渠道。其中扫码购实现了公司线上线下渠道融合，2020 年扫码购收入占营业收 入比重过半。公司 2021 年末研发人员 325 名，研发投入占营业收入 1.1%。公 司搭建了全面的数字化系统，包括五大前台系统、三大中台系统、七大后台系 统以及两大终端，实现了用户数字化、员工数字化和管理数字化，为业务发展 和高效管理充分赋能。公司建立了一套包含会员获取、会员互动、会员分类、 会员增值和会员评估 5 个方面的会员闭环管理体系，同时推出付费会员，深度 绑定高价值客户，提高单客产值。2021 年，付费会员年产值达到普通会员的 11 倍。

少子危机下，日本母婴连锁店渠道和龙头西松屋实现崛起。日本自 20 世纪 70 年代第二波婴儿潮以来开始遭遇少子化危机，但日本主要母婴连锁店企业在 1990-2010 年二十年间实现全国连锁和门店激增，龙头企业西松屋则依靠加密 门店/加大经营面积/经营自有品牌/引入超级店长制度等策略，实现独立增长， 1996-2021 年营业收入 CAGR 为 10.5%。