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昱能科技（688348）研究报告：全球微逆领航者，技术赋能加速出海。公司是全球领先的微逆供应商，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者。根据 Wood Mackenzie，2021 年公司微逆产品出货量全球第二、国内第一。受益于光伏微逆市场需求 高增，2018-2021 年，公司归母净利润从 0.13 亿元增长至 1.03 亿元，三年 CAGR 为 101.23%。2022Q1-Q3，公司持续拓展光伏微逆境内外市场，销售规模进一步扩大，实现 营业收入 9.28 亿元，同比增长 120.20%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 337.50%。

微逆市场前景广阔，国内龙头加速出海抢占增量市场

（1）需求：随着各国安规的制定和普及，叠加经济性逐步凸显，微逆渗透率有望持续提 升。2021 年全球微逆市场需求约 4.7GW，在分布式光伏市场渗透率约 6.5%；预计到 2025 年需求将达 36.1GW，渗透率有望提升至 16%，四年 CAGR 达 66.89%；对应市场空间 351 亿元，四年 CAGR 达 43.90%。（2）格局：Enphase 为微逆技术开创者，全球市占率超 70%；但产品集中在一拖一等小功率范围，且主要市场为美国。国内厂商重点开发多体微 逆，有望凭借性价比优势加速进入欧洲、美洲（不含美国）等增量市场。

营销研发双轮驱动，技术、产品、渠道、品牌实现全方位领先

（1）技术：实控人系技术背景出身，团队工程师文化浓厚。截至 2022 年 6 月末公司取得 发明专利 75 项（其中 4 项已取得美国 PCT 专利）。（2）产品：第四代微逆“大电流+大功率 +高效率”，目前单通道最大输入电流可达20A，适配组件功率可达670W+，并已实现峰值 效率 97%的国际先进水平。（3）渠道：坚持全球化业务布局，销售商及安装商分布广泛、 数量领先。截至 2022 年 3 月，公司共拥有 500 余家安装商和 100 余家销售商，涵盖拉美、 欧洲、北美等微型逆变器主流市场。（4）品牌：连续三年先后在法国、荷兰、巴西获得 EUPD“顶级逆变器品牌”，国际知名度和美誉度高。

紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间

电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长，根据 GGII 预测，2025 年全球家用储能装 机规模有望达到 100GWh，较 2021 年增长约 14.6 倍。公司储能产品掌握交流耦合和低压 储能的核心技术，具有低压组件接入和低压电池接入的安全优点。目前，公司自主研发的 户用储能系列产品已进入量产阶段，并于 2022Q1 迎来首批产品出货，并销往北美市场。