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智飞生物（300122）研究报告：自研代理双轮驱动，疫苗龙头成长进行时。销售与研发并重，代理产品起家、自研产品不断打开成长空间。公司成立于 2002 年，始终聚焦于疫苗、生物制品的研发、生产、销售、推广、配送及进出口，是疫 苗板块的龙头企业。始终坚持“技术+市场”的双轮驱动模式，公司市场与研发相互 促进、相互转化，形成独具特色且领先市场的核心竞争力。从研发来看，公司十分 注重科研队伍及研发平台建设，在多糖-蛋白结合、佐剂技术、纯化技术、抗原抗体 制备等方面具备显著优势，有力推进研发管线发展；从销售来看，公司拥有行业内 最完善的销售队伍之一，并深入全国 3 万多个基层卫生服务点，建立起覆盖全国的 成熟销售网络。从营收结构来看，受益于 HPV 疫苗的高景气，代理业务拉动公司营 业收入快速增长，目前贡献大部分营业收入，2021 年自研产品新冠疫苗带动自营业 务开始发力，公司结核矩阵重磅产品微卡、宜卡相继上市，更多重磅产品也进入研 发后期，有望打造第二成长曲线。

代理产品矩阵：合作关系稳固，大品种助力成长。公司与默沙东长期保持经销与推 广合作关系，是重磅产品 HPV 疫苗、轮状病毒疫苗等的国内独家代理商，且与默沙 东的协议采购金额逐年增加。受益于 1）国内 HPV 疫苗市场空间广阔、接种意识旺 盛；2）渗透率很低；3）默沙东九价和四价均为独家品种，短期暂无上市竞品，代 理 HPV 疫苗业务有望带动代理业务维持快速增长态势。

自研产品矩阵：潜力品种将陆续贡献收入。自研产品业务上，公司先后获得 AC 群 结合疫苗、ACYW135 群多糖疫苗、Hib 疫苗、AC 群多糖疫苗的上市生产批准，是 前期公司自研产品收入的主要贡献者；随后公司获批重组结核杆菌融合蛋白（EC， 宜卡）和母牛分枝杆菌疫苗（微卡），补齐了成人结核杆菌筛查和疫苗矩阵，空间 广阔；同时，公司仍储备有大量在研疫苗管线，管线数量处于行业前列；公司新冠 疫苗作为首个国产重组蛋白疫苗于 2021 年 3 月纳入紧急使用、2022 年 2 月获批序 贯加强针进行加强免疫、2022 年 3 月正式附条件上市，带动公司自营业务收入开始 放量。