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轻工纺服行业2022年三季报总结：分化持续，看好必选消费疫后复苏。家居板块：龙头业绩韧性凸显，零售为竞争热点。当前家居行业格局仍相对分 散，多品类+全渠道零售将成为索菲亚、欧派家居和顾家家居等头部公司抢占 市场份额的重要抓手，整装发力下亦能占据前置流量窗口，从获客角度提升市 占率。预计大宗业务主动控制风险，以及零售板块持续发力下，全年盈利有望 边际向好。整体看，重点推荐龙头优选标的【欧派家居】、【顾家家居】；尚处 于渠道爬坡期的高弹性标的【喜临门】；关注毛利率持续向好标的【志邦家居】、 【索菲亚】、【金牌厨柜】、【敏华控股】。

个护&其他轻工：需求承压，加速集中。【晨光文具】：22Q3 学汛季带动及疫 情缓解下传统主业逐步恢复，科力普延续高增，预计随疫情缓解传统业务将加 速恢复；【公牛集团】：22Q3 传统业务增长稳健，LED 照明虽处地产后周期但 仍靓丽增长，新业务无主灯及新能源充电拓展顺利；个护：个护产品作为必选 消费品疫情下韧性凸显。推荐自主品牌精耕细作、渠道升级的【百亚股份】、 健康消费品培育标的【稳健医疗】及制造优势突出的【豪悦护理】。

造纸：浆价高企盈利承压，静待需求修复。1）木浆：海外纸浆供应扰动多发， 且海外需求边际改善，5 月以来外盘浆持续提涨。展望后续，随 Arauco、UPM 新增产能陆续投放，供需错配有望逐步缓解，预计浆价年内高位震荡后有所下 行。2）木浆系纸种：文化纸方面，受消费低迷及淡季影响，提价落地受限， 中小纸厂利润承压，行业吨毛利持续下行。白卡纸方面，出口订单需求景气度 下行，导致价格不断下跌。特种纸方面，受益于行业集中度低且供需平衡，需 求稳健推动价格传递，对应纸企盈利表现优于大宗纸纸企。3）废纸系纸种： 疫情对物流与展会形成冲击，下游需求疲软。推荐溶解浆布局优势显著的木浆 系龙头【太阳纸业】，关注卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲 特纸】。

电子烟：税收落地，格局演绎方向逐步明朗。电子烟征税落地，近期品牌方 集中发布提价公告，批发及零售价格普遍上调 50%-70%，若调价格落地，预 计消费者是征税的最终承担方。另一方面，当下渠道仍以消化水果味囤货为主， 消费者对新国标口味的接受度，以及下游需求对价格的弹性，仍需要时间评估。 于行业长远发展而言，行业正式纳入国家税收体系，有利于市场的健康稳定发 展。非集合店形式以及烟草风味的约束下，行业竞争回归产品本源，对口味还 原、抽吸体验提出更高要求，预计下游品牌端开始逐步整合，反向推动中游制 造的集中度提升，预计行业的龙头效应进一步扩大，推荐【思摩尔国际】。

轻工出口：细分品类分化显著，Q4 汇率贡献有望延续。Q3 板块营收增速较 上半年有所放缓，这与海外需求走弱的大背景基本一致。部分先前高景气的赛 道（如保温器皿）同样在 8-9 月增速承压，而部分标的凭借更优质的订单结构 与产品选型，业绩明显跑赢行业。利润端，在毛利率及汇兑的双重影响下，净 利润整体表现可观。展望 Q4，若汇率仍维持当前水平，对毛利率的正向贡献 幅度有望超过 Q3，这将对冲订单下滑的负面影响，而对于 Q3 接单理想的标 的，Q4 业绩弹性值得期待，建议关注【嘉益股份】【依依股份】。

运动服饰：本土龙头业绩韧性凸显，高质量运营驱动边际改善。22Q3 疫情扰 动下，开店节奏及流水增长受扰，但头部本土品牌业绩韧性凸显，李宁、安踏 体育 22Q3 库存及折扣处健康区间，头部本土品牌持续优化渠道并进行 DTC 改革，整体看经营步伐稳健；预计各公司进行费用管控并持续推新，盈利能力 有望持续改善；预计零售环境边际好转下，各公司将积极通过清货渠道、加深 折扣等措施进行库存清理，库存压力有望边际减弱；长期看，本土品牌优势高 筑，持续优化渠道布局大店，提升供应链效率，有望持续抢占市场份额，承接 国潮红利，推荐【李宁】和【安踏体育】，关注【特步国际】。