思林杰（688115）研究报告：新产品、新环节、新客户，国产虚拟仪器加速崛起.pdf

思林杰（688115）研究报告：新产品、新环节、新客户，国产虚拟仪器加速崛起。思林杰成立于 2005 年，于 2022 年上市，是一家主要面向苹果产业链，专注 于模块化测量仪器的国产厂商。得益于“工业乐高”理念带来差异化优势， 模块化仪器具有效率高、性价比高、小型化、灵活性等特点，在生产测试领 域优势明显，因此自 2010 年后，苹果对于模块化测量仪器需求的持续提升。 2016 年起，公司开始在苹果的多个测试项目上导入嵌入式仪器的解决方案， 并于 2017 年 11 月正式成为苹果公司合格供应商。2018 年至今，包括控制 器系列、电源系列等数十种公司研发的系列模块通过了苹果公司的认证，覆 盖范围也逐步拓展至苹果公司消费电子产品的全部类型。与此同时，公司营 收也随着产品覆盖范围的扩大而同步增长，从 2018 年的 1.21 亿元增长至 2021 年的 2.22 亿元，近四年复合增速超 20%。此外，由于公司下游约 90% 收入为苹果产业链，客户优质，叠加模块化仪器产品形态的创新，公司毛利 率长期稳居 70%以上。

竞争格局良好，新环节、新客户、新产品是公司未来发展的三重动力 从竞争格局来看，目前苹果产业链中模块化仪器的供应商主要是公司和美国 国家仪器，相较于潜在的进入者，公司具备两大护城河：1）先发优势带来的 时间壁垒，尤其是通过苹果合格供应商的验证时间较难被压缩；2）和苹果以 及苹果产业链中设备商良性交互所形成的经验壁垒，得益于和苹果产业链的 紧密合作关系，公司可以根据苹果最新的测试需求，以及设备商的使用反馈， 来进行产品迭代，扩大竞争优势。

从发展机遇来看，我们认为新环节、新客户、新产品是公司未来发展的三重 动力。首先，在苹果产业链内，公司目前主要参与的是 PCBA 的功能测试环 节，而苹果产业链测试环节众多，例如整机功能测试和模组测试都是公司正 在拓展的方向。2022H1，公司营业收入从去年同期的 1.17 亿元增长至 1.69 亿 元，同比增长 44.66%，主要系嵌入式智能仪器模块测试方案从 PCBA 功能测 试环节拓展到了电池模组测试环节。由此可见，一旦公司在某个测试环节中 实现零的突破，便会带来较大的业绩弹性。其次，在苹果产业链外，一方面 公司可以针对 3C 客户复刻在苹果产业链内的优势，2019-2021H1 在 VIVO 取 得的销售收入呈高速增长态势；同时，公司也实现了对亚马逊、Meta、东京 电子、所乐等国外知名客户的直接销售，尤其是针对 Meta，根据招股说明书 披露，公司于 2019 年 2 月取得 Meta 供应商资质，截止 2021H1，公司对 Meta 累计实现销售收入 155.14 万元。展望未来，伴随 VR 市场的爆发，公司与 Meta 的合作有望成为公司新的增长点。