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航空运输行业专题报告：民航需求复苏专题报告，航空复苏，票价弹性。航空需求：长期增长，势不可挡。1）经济发展是航空需求的内生增长动力。从中国、 美国、日本、英国、澳大利亚 1950-60 年代至今的 GDP 与旅客周转量数据看，两者之 间呈明显的正相关性。历史上有众多事件导致了两者的短暂偏离，但随着时间的推移 最终都得到了修正。2）中国航空出行需求空间广阔。我国旅客周转量长期保持增长态 势，1951-2019 年年均复合增速 18.43%。2019 年底人均乘机比 0.47 次，根据《新时 代民航强国建设行动纲要》规划，我国人均航空出行次数在 2035 年要超过 1 次。3） 航空运输是长途出行的第一选择。高铁的高速发展并未改变航空需求的增长趋势，航 空运输仍是长途出行的不二选择，且民航覆盖范围远超高铁，航空出行便捷度更优。

航空票价：市场化改革，释放需求红利。1）票价定价机制改革走向市场化：我国航空 票价的定价机制经历了政府统一定价阶段、政府管制定价阶段，当前正处于市场化改 革阶段。截止 2020 年末，实行市场调节价的航线共计 1698 条。2）市场化改革释放需 求红利：前 20 大航线自实行市场调节价来，经济舱全价票价格涨幅基本超过 50%。一 线城市供需紧平衡趋势强化，商务旅客占比高，票价空间有望再次打开。

复苏展望：2023 年底或昨日重现。1）新冠疫情防控措施逐步放松。全球已有 47%的 （105 个）国家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令。目前中国防疫政策较全球其他国 家仍处于紧缩状态，但相关人员的隔离时间均有不同程度缩短。2）2023 年全年整体 航线旅客周转量预计恢复至 2019 年的 58%-80%。基于乐观、中性、谨慎假设，我们 预期明年航空需求将迎来不同程度复苏。其中，国内航线：明年底是重要观测窗口 期，预计 2023 年旅客周转量将恢复至 2019 年的 75%-98%。国际航线：入境政策不确 定性较大，预计 2023 年旅客周转量恢复至 2019 年的 15%-33%。地区航线：恢复速度 较国际航线相对较快，预计 2023 年旅客周转量恢复至 2019 年的 35%-44%。

海外经验：复苏先行，有迹可循。复苏特点一：海外航空需求复苏国内快于国际。截 止 2022 年 7 月，全球国际航班恢复至 2019 年 7 月的 67.9%，国内航班恢复至 2019 年 7 月的 86.9%。复苏特点二：全球因私出行需求复苏快于因公。澳大利亚、印度尼 西亚、菲律宾、新加坡自放松旅行禁令后，订票量恢复迅速。从全球范围看，全球休 闲出行和商务出行的订票量分别于 2022 年 1 月、3 月恢复至 2019 年同期水平。复苏 特点三：代表航司股价修复快于盈利修复。从达美航空、西南航空的股价和盈利数据 看，公司股价达到疫情以来高点的速度快于公司盈利修复的速度。其中，低成本航空 代表西南航空股价弹性相对更大，盈利修复能力相对更强。