轻工制造行业22Q3综述：包装必选展韧性，家居造纸待改善，Q4关注纸浆拐点.pdf

轻工制造行业22Q3综述：包装必选展韧性，家居造纸待改善，Q4关注纸浆拐点。22Q3 地产承压、疫情扰动，消费需求偏弱复苏，家居、造纸等传统轻工板块承 压。Q3 包装细分龙头表现最为靓丽现呈现逆周期性特征、抢占中小企业份额， 盈利端在下游价格传导的过程中开始修复；部分必选消费个股展现成长韧性；此 外伴随大宗商品价格回落、海运费及汇兑边际好转，部分下游景气较优的出口个 股表现靓丽，但预期持续性相对较弱。展望 22Q4 及 2023 年，最为看好纸浆价 格下跌带来的特种纸、生活纸等板块的成长机遇；同时建议关注疫后消费企稳 过程中必选消费白马的修复及宠物赛道等新兴经济。

家居：地产承压零售家居有所下滑，建材家居收益保交付政策有所回暖。零售 家居方面，22Q3 因疫情扰动，地产周期下行，7、8 月高温多重不利因素，家居 龙头增速普遍较 22Q2 放缓，喜临门持续领跑，金牌厨柜、索菲亚、欧派家居、 志邦家居展现韧性，顾家家居受到并购项目&外销下滑较多影响 Q3 收入短期承 压。分化推荐布局欧派家居、喜临门、索菲亚、志邦家居等优质零售资产。建 材家居方面，江山欧派 22Q3 收入+7.05%，环比 Q2 回暖；皮阿诺 22Q3 大宗业 务战略调整，同时保利拟受让皮阿诺 20%股权，有望为皮阿诺导入订单、带来 更多业务合作赋能。展望 Q4，保交付政策催化以及地产企业于年底前竣工结算 意愿较强，建材家居企业工程订单有望于四季度加速转化。

造纸：大宗纸优选浆纸一体化，特种纸盈利预期修复。需求承压下造纸 PPI 历史 低位、木浆成本高位震荡，纸企盈利明显受损，特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技 新增产能陆续投产，下游需求稳健增长、提价有望陆续落地，预期浆价下行后， 盈利率先修复。大宗纸企业中太阳纸业等公司凭借自给浆线的贡献表现相对好于 平均。浆价预计 22Q4 受汇率波动影响小幅调整为主，23 年初 Arauco、UPM 等主 要浆厂新增产能投产，有望迎来趋势性下跌，建议关注纸浆回落中游板块的业绩 弹性，推荐最为受益浆价回落的仙鹤股份、林浆纸一体化的太阳纸业。

必选消费：龙头经营韧性较强，看好长期盈利修复。传统必选中，百亚股份依托 产品结构优化及电商外围省份高增，Q3 表现超预期；晨光股份展现龙头成长韧 性；公牛集团在地产下行和疫情扰动双重扰动下实现逆势稳增。生活纸格局改善 收入回暖，疫情期间需求刚性，但是成本压制盈利表现、预计伴随 23 年初浆价下 行期待盈利端能释放弹性。近视防控赛道高景气，明月镜片离焦镜占比提升，产 品结构升级盈利实现高增。核心推荐消费回暖的百亚股份、公牛集团、晨光股份， 中期关注中顺洁柔的盈利修复。

包装：优选供需格局和盈利拐点，大包装推荐裕同科技。需求结构性分化，盈利 受到上游制约后续有改善预期。其中纸包龙头裕同科技、塑料软包龙头永新股份 业绩兑现较好，表现出较强的成长实力。金属包装宝钢包装、昇兴股份提价落地 产能释放下收入高增，伴随上游原料下跌盈利迈入改善通道。核心推荐多元化客 户布局完善、市占率持续提升的裕同科技。

出口：Q3 需求压力显现加速分化，优选需求韧性赛道。22H1 受益于全球高通货 膨胀商品价格大幅提升，出口在海外持续加息下表现超预期，Q3 随着海外持续加 息，经济落入滞涨预期，需求压力显现，出口量价加速分化，展望 Q4 及 23 年， 美联储加息节奏延续，通货膨胀趋势放缓，价格端贡献边际将逐步减弱，且进入 23 年后基数也将逐步扩大，建议优选需求增长具韧性赛道，推荐佩蒂股份、中宠 股份、嘉益股份、浙江自然等。

电子烟：国内监管落地，海外需求持续成长。国内政策有序落地，终端渠道提 货意愿减弱，思摩尔国际/雾芯科技经营承压，产业链中上游烟碱链条表现相对 较优，建议关注尼古丁产业链拥有配额的金城医药。海外新型烟草景气延续，英 美烟草/菲莫国际减害产品表现良好，新型烟草趋势不改，PMTA 加速格局优 化。核心推荐关注思摩尔国际的改善机会。