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科拓生物（300858）研究报告：研发为核，打造国产益生菌第一品牌。国产益生菌行业领军者，益生菌业务高速增长。公司是国内益生菌代表 性企业，归母净利润快速增长，盈利能力保持较高水平且持续提升。公 司益生菌业务增速亮眼，营收占比迅速提升，业务结构持续改善，提升 盈利中枢；复配食品添加剂业务虽有波动，但基本盘稳定。

益生菌市场规模快速扩大，下游消费场景扩张。1）我国益生菌行业起步 晚，但发展快，市场规模快速扩大，2017-2020 年年均复合增速约为 16.8%，预计 2022 年市场规模将突破千亿级规模。2）得益于国民健康意 识崛起，对益生菌的认知度提升，益生菌凭借其健康属性，成为营养健 康产业的重要组成部分。伴随行业下游终端消费场景扩张，应用领域多 元延伸。3）益生菌产业具有较高的技术壁垒，行业的核心关键在于菌株。 国内原料菌粉供应主要被科汉森、杜邦等进口品牌所主导。4）近两年来， 益生菌领域推出若干团体标准，企业在行业从野蛮生长到规范发展期有 望获得更优的成长环境。

公司拥有较高技术壁垒，在益生菌国产化趋势中具备先发优势。1）研发 实力雄厚，建成亚洲最大乳酸菌菌种资源库，技术成果积累丰富。2）大 力拓展 C 端，完善渠道布局，以技术合作为先导拓展下游客户，布局益 生菌医药产业。3）国内大型下游客户开始寻求国产替代，适合中国人肠 道菌群特点的本土化益生菌菌种将逐步替代进口菌种，公司在实现国产 替代中具有先发优势。近日产品技术获得国际客户认可，进口替代逻辑 进一步验证。4）目前益生菌产能较为饱和，上市益生菌募投项目不能满 足后续发展需求，申请定增扩大益生菌产能，若本次定增顺利实施，有 望突破产能瓶颈，实现业绩放量。5）实行股权激励计划，对公司业绩考 核目标较高，有助于促进经营目标实现，未来增长可期。