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传媒行业研究及年度策略：娱乐、广告待复苏，元宇宙创新成长。1）广告：据 CTR，22 年 6 月后广告市场同比降幅持续收窄，显示出一定 回暖迹象；总体看户外广告中电梯广告表现相对较好，铁路客运量恢复有望 推动高铁广告回暖；线上广告中，效果类电商广告相对更有韧性，品牌广告 相对承压；2）电影院线：6 月全国影院营业率后逐渐回升，至 9-10 月初已 逐渐恢复至 80%左右；头部院线市占率持续提升；22Q3 票房同增 16%，相 比 Q2 的同降 66%回暖明显；但由于内容供给不佳，国庆档票房共计 14.97 亿元，同比下降约 65.8%；后续行业复苏持续性主要依赖优质内容供给。

互联网和游戏：政策边际改善，基本面静待向上，出海具备空间

互联网行业 22 年逐渐消化监管等影响，调整后净利润总额同比增速有望从 22 年的+11.8%恢复至 23/24 年的+31.4/23.9%（彭博一致预期）。监管政策 支持互联网行业健康发展，中国证监会 8 月与 PCAOB 签署审计监管合作协 议，相关风险因素有所消退。游戏行业供需双端压力下 22 年以来市场规模 逐季度有所调整，但我们认为：1）随版号发放回归常态，行业需求端也有 望逐步复苏；2）政策助推文化出海大潮，我们预计中国游戏出海市场规模 2021-25 年 CAGR 有望超 16.5%。

元宇宙：新品密集发布，内容扩容升级

我们认为 2022-23 年行业迎来 Pico 4/4Pro、Quest Pro、苹果 MR、Quest 3、 PS VR2 等硬件的集中发布。下一代 VR 将更加轻薄，拥有更好的分辨率、 交互性、MR 化，苹果 MR 市场较期待。长期看，AR 硬件 Micro LED+衍射 光波导方案被寄予厚望，短期 Birdbath+Micro OLED 的消费级 AR 或率先落 地。娱乐内容的正循环逻辑得到验证，截至 22 年 10 月，Quest Store 累计 收入超 15 亿美元，国产品牌 Pico 在视频/健身/游戏/社交等领域加速布局。 此外，我们认为 MR 将成为下一代生产力工具，虚拟数字人&数字藏品值得 关注。五部门发布虚拟现实 2022-26 年行动计划，助力行业快速发展。