轻工行业2022三季报总结：否极泰来.pdf

轻工行业2022三季报总结：否极泰来。21 中报总结：家居收入强劲恢复，利润呈现分化，C 端龙头α效应凸 显，利润相对稳健；个护文娱需求整体复苏，不同赛道呈分化；造纸 Q2 盈利高位回落，当前各纸种基本处于去库周期，预计后续库存降低叠加 需求回暖，企业盈利逐渐修复；包装龙头延伸赛道扩张、收入高增；新 型烟草趋势维持向上，龙头思摩尔地位稳固，内销占比大幅提升。

家居：家居景气回升，利润呈现分化。21H1 低基数+强竣工，家居行 业景气回升，叠加疫情加速小厂出清、集中度向上，龙头收入强劲，相 较 19H1 也稳健向上，但利润端不同赛道呈现分化，部分龙头如欧派、 顾家、喜临门收入高增、利润稳健，α效应渐显。①定制：增速维持高 水平，头部企业多元业务推进顺利，整装业务布局继续加速。②软体： 龙头收入延续高速增长，受益于小厂出清、自身产品改善+渠道扩张， 集中度提升；积极拓展协同赛道；利润端虽受原材料涨价、海运费高 企、海外产地疫情、汇率波动等影响，但仍呈稳健增长，主因零售需求 旺盛、格局向好，终端提价顺畅，覆盖成本压力。③B 端家居：收入端 随竣工向上，利润端分化明显，大部分 B 端企业由于下游控价+竞争加 剧+原料涨价，利润与账期承压，但江山欧派成本优势明显，利润稳健。

文娱个护：行业需求整体复苏，赛道&个股业绩出现分化。①文具：零 售文具同比高增，办公直销依旧景气，零售龙头地位稳固，办公龙头盈 利承压，而 H2 基数较高+双减影响，预计增速回落，但长期趋势向好。 ②生活用纸：收入端增速保持稳健，但上半年原材料价格冲高，对企业 盈利产生负面影响，当前浆价已回落，预计后续盈利逐渐修复。③吸收 性卫生用品：赛道分化，卫生巾需求刚性、品牌粘性强，格局相对稳固， 百亚积极扩张、后来居上、收入利润稳健增长；纸尿裤受制于出生率与 竞争格局，行业存在压力；成人失禁趋势向上，但增速还未呈现拐点； 而且部分个股由于去年口罩出货多、利润高，21H1 整体业绩下滑。

造纸包装：造纸去库稳步进行，包装原材料压力释放，预计造纸包装 后续持续回暖。①造纸：去库逐渐进行，预计需求回暖后企业盈利修 复。②包装：主业收入随下游复苏，且龙头赛道延伸初见成效，收入高 增，但利润由于原材料涨价+向下顺价困难而存在压力，预计 H2 回暖。

新型烟草：雾化烟需求向上，龙头地位稳固。①雾化烟全球需求向上、 集中度提升，英美 21H1 收入高增；国内高速增长、但受监管&舆论影 响，未来静待政策落地；②雾化烟龙头地位稳固，思摩尔业绩高增，内