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美瑞新材（300848）研究报告：国内TPU龙头布局HDI，打开未来成长空间。公司是国内高端 TPU 产品头部企业，2017 年至今，产品结构持续优化， 特殊聚酯型、聚醚型、发泡型 TPU 占比逐年提升，从 2017 年占比 39.8% 提升到 2019 年的 61.9%，在膨胀型 TPU、隐形车衣等高端 TPU 市场 中处于国内领先水平。公司目前具有 8.5 万吨 TPU 产能，共计规划 20 万吨 TPU 新产能， 一期 10 万吨预计 2023 年陆续投产，为未来业绩提 供增量。此外，公司与鹤壁煤化工合作，积极推进可降解材料 PBS，目 前 PBS 已经实现量产供应，丰富了公司的环保产品线,为以后成功步入 可降解材料行业以及提升公司竞争力奠定了基础。

TPU 市场高端化，复合增速 10%以上

2016-2021 我国 TPU 市场需求复合增长率达到 13.4%，远高于全球平 均增速 6.12%。目前，我国 TPU 行业正处于快速成长期，在低端市场 TPU 正取代 PVC、EVA 等材料用于鞋材、薄膜等领域，高端市场在隐 形车衣、膨胀鞋底等市场快速发展，市场前景广阔。而我国医用 TPU 目前正处于起步阶段，具有研发优势的企业有望完成国产化替代，预计 未来五年 TPU 行业复合增长率仍能维持 10%左右，具有广阔的市场空 间。

聚氨酯一体化项目开展，助力公司打开成长空间

公司旗下控股子公司美瑞科技（河南）有限公司共投资 15 亿元，聚氨 酯一体化一期项目预计建设年产 12 万吨特种异氰酸酯（其中 HDI10 万 吨，CHDI1.5 万吨，PPDI 0.5 万吨），年产 15 万吨硝基苯胺，年产 12 万吨苯二胺，年产 10 万吨环己烷二胺，配套公辅工程。目前项目已 经获得环评批复、能评批复、安评批复，也取得了《建设工程规划许可 证》等手续，预计 2024 年 HDI 一期项目投产，二期 HDI 项目远期规划 20 万吨。HDI 作为具有高技术壁垒、高利润回报的特种新材料，随着未 来公司 HDI 项目建设与投产，公司业绩将继续实现高速增长。