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食品饮料行业分析：短期基本面承压，看好后续复苏弹性。大众品板块短期基本面承压，复苏预期向好。三季度以来疫情反复和底 层消费力较弱导致大众品需求恢复节奏弱于预期。成本端多项原材料 价格有所回落，但整体原材料价格仍处于相对高位，成本改善传导仍需 一定时间，板块业绩整体承压。22 年前三季度大众品重点公司收入/归 母净利润同比+5.28%/+3.28%，Q3 单季度同比+7.74%/-3.48%。现金 流：22 年以来大众品公司现金回款放缓，前三季度重点公司销售商品、 提供劳务收到的现金同比+4.53%，慢于收入增速；经营活动净现金流 同比-5.91%；截止 Q3 重点公司合同负债同比+11.89%，Q3 大众品发 货节奏有所恢复，同时渠道备货意愿不强，合同负债增速回落。展望未 来，我们认为大众品消费长期复苏趋势向好。随着线下需求恢复和成本 压力逐步缓解，大众品业绩弹性有望逐步显现。

细分板块表现分化，龙头体现韧性。分板块：（1）餐饮供应链：22Q3 龙头加快渠道开拓和新品布局，收入业绩延续较快增长，安井/立高/天 味/千味央厨收入同比+30.79%/+2.51%/+82.33%/+19.21%，归母净利 润同比+61.73%/-50.53%/+1629.31%/+18.95%。（2）啤酒和软饮料： 22Q3 青 啤 / 重 啤 收 入 同 比 +16.00%/+4.93% ， 归 母 净 利 润 同 比 +18.37%/+7.88%，疫情影响下均价提升放缓，板块利润率表现低于预 期。东鹏/百润 22Q3 收入同比+25.30%/-13.49%，归母净利润同比 +28.32%/-56.76%。（3）调味品：22Q3 调味品公司整体收入/归母净利 润同比 +4.50%/+0.73%，海天 /千禾 /中炬 /榨菜 /恒顺收入同比 - 1.77%/+14.75%/+18.98%/+2.54%/+53.77% ， 归 母 净 利 润 同 比 - 5.99%/+3.70%/+21.51%/+41.36%/+268.18%。（4）食品综合：22Q3 重点公司绝味/洽洽/酵母收入同比+4.77/+13.56%/+22.55%，22Q3 归 母净利润同比-73.85%/+3.24%/+20.59%，成本压力下绝味、酵母业绩 低于预期。（5）乳制品：Q3 礼赠场景受限和消费力下滑影响下结构升 级短期受阻，伊利/妙可蓝多 22Q3 收入+6.66%/+14.68%；归母净利润 同比下降 26.46%/63.03%。（6）肉制品：22Q3 双汇收入/归母净利润 同比+3.20%/+45.81%，均有改善，主要系低价冻肉销售增加增厚利润。