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丸美股份（603983）研究报告：大单品策略+抖音拓展成效显，业绩拐点临近。深耕眼部护理市场，本土抗衰龙头。公司成立于 2002 年，旗下品牌丸美/恋 火/春纪定位中高端眼部抗衰/彩妆/大众功能性护肤。1-3Q22 营收/净利 11.4/1.2 亿元、+0.5%/-16%；Q3 收入+24%、录得 19 年来单季度最高增 速，归母净利 294 万元、同比扭亏。丸美贡献主要营收、1H22 占比 85%。

02-18 年主品牌受益行业红利+差异定位成专业眼部护肤龙头。根据欧睿， 07-18 年我国护肤品零售额复合增 11%；06-11 年主要由线下专卖店驱动、 专卖店零售额复合增 24%，10-18 年电商复合增 76%、接棒增长。公司线下 经销起家、11-12 年占比 98%+，13 年线上发力、电商经销/直营占比分别从 13 年的 7%/3.5%提升至 18 年的 30%/12%，CAGR5 为 48%/41%。公司在 行业红利大背景下高举高打差异化专注眼部抗衰（抗衰护肤零售额 07-18 年 CAGR 为 13%），07 年打造出第一个大单品弹力蛋白眼精华、在 18 年迭代 至第五代，配合强营销投入打造品牌声誉。

19 年以来线上竞争加剧，强化线上直营、业绩拐点临近。2H21 抖音起量、 线上平台多元化，根据魔镜和飞瓜，抖音 GMV 占淘系+京东+抖音的比从 21 年 1 月的 5%提升至 22 年 9 月的 26%，线上格局头部集中。19 年公司开始 重视线上直营、收入增速首超线上经销、同增 40%/16%， 20 年线上收入首 超线下、+32%，占比+9PCT 至 55%，21 年线上直营增长提速、+67%。 3Q22 丸美抖音规模首超淘系、+155%、跑赢大盘的+83%，当前天猫&抖音 产品结构、价格带形成差异化、抖音自播占比 40%+、运营良好。

发力底妆品牌恋火。恋火成立于韩国，19 年 7 月成为公司全资品牌。21 年 7 月推出看不见粉底，2H21 销量 60 万支，品牌实现营收 0.66 亿元、 +463%，占总营收的 4%且实现盈利。1H22 持续推新、营收 0.99 亿元，占 比+8PCT 至 12%，已达 21 全年营收的 150%，望发力成为第二增长曲线。