信德新材（301349）研究报告：负极包覆材料前景广阔，行业龙头未来可期.pdf

信德新材（301349）研究报告：负极包覆材料前景广阔，行业龙头未来可期。国内锂离子电池负极包覆材料行业领先企业。公司作为第三批国家级“专精特 新‘小巨人’”企业之一，是国内锂离子电池负极包覆材料行业龙头，深耕行 业多年。公司产品主要包含负极包覆材料及其生产过程中的副产品橡胶增塑剂 及裂解萘馏分。根据公司战略规划，未来公司将继续向行业下游沥青基碳纤维 生产领域拓展，丰富产品结构。公司具有稳定的盈利、出色的经营性现金回流 能力，同时业绩不断实现突破。2021 年公司实现营收 4.92 亿元，归母净利润 1.38 亿元， 2017-2021 年营收及归母净利润 CAGR 分 别 为 39.43% 和 30.28%。

负极包覆材料行业景气高涨，合作共赢是行业发展趋势。随着新能源汽车销量 的持续提升以及储能行业的规模化发展，锂离子电池需求高景气推动负极包覆 材料需求增加。此外，由于硅碳负极材料的特性，生产过程中对负极包覆材料 的单位需求量较石墨材料增多。随着硅碳负极的产业化，预计负极包覆材料需 求将进一步提升，我们预计 2025 年全球负极包覆材料需求将达到 32.14 万 吨，2020-2025 年 CAGR 为 48.9%。石墨负极作为包覆材料的下游行业，经 过多年发展形成高度集中的格局。因此，绑定下游优质客户，将是负极包覆材 料行业企业需要构筑的核心竞争力之一。不同负极包覆材料对负极性能的提升 具有差异性，高温负极包覆材料对负极材料性能提升更多，因此我们预计未来 负极厂商为提升其材料性能，对高端负极包覆材料的需求将不断增加。

公司突破产能瓶颈，绑定下游龙头，巩固原料供给稳定性。公司现有负极包覆 材料产能 2.5 万吨，近年一直处于满产状态，产能瓶颈限制公司发展空间。中 短期，公司规划新增 3 万吨产能以满足市场需求，同时强化自身的龙头地位。 公司与负极头部企业长期保持稳定的合作关系，有效保障公司盈利能力。此 外，公司新建产线采用升级工艺，使用的原材料由古马龙树脂向上游延伸为乙 烯焦油，乙烯焦油作为炼油厂的副产品，产品更为大宗，获取更容易，有助于 提升公司原材料的掌控能力并降低生产成本。我们认为，公司扩大产能巩固规 模优势，同时向上游产业链延展弱化原料供给风险，对公司长期稳定发展具有 积极意义。