食品饮料行业2022年三季报总结：需求及成本压力犹在，板块间表现分化.pdf

食品饮料行业2022年三季报总结：需求及成本压力犹在，板块间表现分化。白酒：三季报基本面向好，坚守高端酒及苏皖地产龙头。从基本面表现来看，各酒企三季报环比改善显著，其中高端白酒整体需求坚挺， 业绩实现稳定增长；次高端酒展现高弹性，业绩表现领先板块；地产酒龙头景气延续；大众酒内部分化显著。整体来看，白酒企业合同负 债蓄水池充分，现金流回款正增长，费用投放管控力度持续加强，带动盈利能力稳步提升。当前主流品牌回款推进顺利有序，目前正逐步 收官，进入价盘管理阶段。前期受到多地疫情反复影响，叠加禁酒令、消费税等传闻，市场情绪承压，板块出现较大回撤，市场核心酒企 如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等估值回落，配置价值凸显。展望未来，我们认为白酒具备穿越周期的能力，建议立足长期战略布局，推 荐关注需求坚挺的高端酒企和苏皖区域龙头酒企，推荐贵州茅台、五粮液、舍得酒业、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份。

啤酒：旺季销量提升，高端化逻辑持续验证。复盘三季度，啤酒行业实现旺季量价齐升，业绩稳健，展现出经营韧性。7月和8月随着疫情 好转现饮场景逐渐复苏，同时啤酒消费旺季来临叠加各地高温天气频发，啤酒产量和龙头企业销量明显恢复；9月受制于部分地区疫情反 复和物流管控，产销量增速放缓。展望Q4及明年，疫情影响环比改善和成本下行趋势确立，啤酒行业有望迎来盈利明显提速。中长期在 消费升级背景下，啤酒高端化趋势仍将延续，啤酒企业自身产品结构的改善和行业性提价行为能够有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影 响，行业盈利能力有望得到持续改善。看好板块性机会，推荐高端化+全国化的重庆啤酒，建议关注改革进程加速的燕京啤酒，以及青岛 啤酒和珠江啤酒。

餐饮供应链：餐饮需求弱复苏，内部分化明显。2022Q3餐饮供应链主要企业需求弱复苏、成本下行趋势确立，收入和业绩增速普遍环比 改善，其内部也由于所处产业链位置和业态的不同呈现出一定的分化。普遍来看，餐饮渠道随着餐饮业的边际改善逐渐复苏，零售渠道 受前期高基数的影响增速有所放缓。展望后续，消费场景修复和成本压力缓解是大概率事件，而行业龙头能够通过产品结构优化和精细 化费用管理改善盈利能力。结合同期低基数，业绩弹性较大。推荐菜肴领域渐入佳境的安井食品、直营客户有望加速恢复的千味央厨； 建议关注高成长的冷冻烘焙行业龙头立高食品、门店持续拓展的绝味食品。

调味品：需求及成本压力犹存，静待复苏。调味品板块Q3业绩承压，需求端来看，虽餐饮行业弱复苏，但传导至调味品并不显著，而零 售端消费升级放缓亦影响了产品结构升级步伐；成本方面，Q3压力依然较大，我们预计年内成本压力仍将持续，明年大豆、豆粕价格有 望回落，PET等包材成本价格有望随原油价格下行，成本压力将相对缓解。另外，近期舆论风波长期来看有望帮助提升消费者健康意识， 加速零添加调味品赛道扩容，带动整个行业的产品结构提升。当前虽需求回暖和成本回落的程度不及预期，待行业复苏后龙头有望率先 获益，推荐海天味业，建议关注千禾味业、恒顺醋业。

乳制品：Q3明显承压，结构升级受阻。乳制品Q3收入增速放缓长，利润端显著承压，主要是疫情下餐饮、团餐、学校等消费场景需求疲 软，以及消费升级趋势放缓导致高毛利产品增速放缓的影响。我们认为随着春节送礼旺季来临，以及疫情管控的边际改善，Q4需求端有 望回暖；随着送礼场景的增加带动高毛利产品占比提升，利润端也有望得到改善。长期来看，随着原奶价格持续回落，成本压力将持续 释放；随着行业竞争趋缓，企业费用投放有望继续趋于理性，支撑行业盈利能力持续提升。尤其是具有规模优势的龙头乳企有望充分受 益，挤压小企业份额，实现市占率的进一步提升。推荐基本盘稳固，业务多元化推进的乳业龙头伊利股份、成长性较高的奶酪龙头妙可 蓝多；建议关注光明乳业、新乳业。