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锦江酒店（600754）研究报告：抱拥中高端升级浪潮，集团改革凸显进取之心。锦江酒店为酒店行业龙头，门店总数超过万家，中高端市占率优势 明显。公司从 2010 年资产置换后聚焦酒店业务，2015 年并购卢浮集团， 快速布局海外市场。2016 年收购铂涛酒店、维也纳酒店，2018 年收购丽 笙集团，三年间中高端酒店数量由 503 家快速提升至 2463 家，实现向中 高端品牌的重心切换。2019 年推行“一中心三平台”建设，2020 年成立 锦江酒店中国区，公司不断内部改革，组织架构升级，以延续增长动能。 公司 2021 年营收 113.4 亿元，同增 14.6%，疫情下利润端仍然承压。加 盟模式稳步推进，其占总营收比例由 2015 年的 20.54%提升至 2021 年的 47.31%。公司通过数字化、精细化管理，期间费用得以控制，净利率水 平疫后较同业实现反超。

酒店行业集中趋势确定，中高端酒店成长空间广阔。酒店行业供给 持续出清，连锁化率、集中度持续提升。2020 年、2021 年我国酒店行业 连锁化率同比分别提升 5pct/4pct，酒店行业 CR3 由 2019 年的 37.80%上 升至 2022 年的 48.14%。城镇居民可支配收入不断增长，且中高收入人 群对应增速更快，对中高端酒店需求形成有力支撑。近年来头部酒店集 团加码布局中高端酒店，2015-2021 年，其数量由 4.05 万家上升至 4.86 万家，市占率由 12.74%上升至 19.24%。

锦江酒店中高端品牌的扩店进度领先同业，公司通过改善获客能 力，单店盈利能力得以提升，投资方加盟意愿随之增强，公司在量、价 两方面的竞争力得以强化。

1）扩店：公司按照 2016 年开店万家，2021 年新开 7000 家的规划， 围绕中高端品牌有序进行门店扩张，近两年新开业门店中 90%以上为中 高端品牌，中高端酒店占比快速上升。目前中高端酒店市场中，公司体 量最大，且拥有大体量的拳头品牌。且公司聚焦重点中高端品牌成长， 其品牌效应日益突出，有望培育出高人气的酒店品牌巨头。

2）竞争力：酒店集团的获客能力是其展业过程中最为关键的竞争要 素之一，品牌效益提升、自有会员渠道升级可提升酒店的自主获客能力。 品牌效应提升方面，公司通过门店升级改造，深耕优势区域、优势品牌 等策略扩大品牌影响力。会员渠道方面，会员渠道升级可提升锦江酒店 的自主获客能力。锦江酒店通过 WeHotel 发展、整合自有会员体系。公 司重点布局企业会员、中高端品牌会员体系，企业会员规模更大，中高 端品牌会员粘性更高，均可贡献稳定的流量来源。

3）边际改善：更强的获客能力直接指向客房入住率提升，进而公司 的盈利能力得以增强。我们通过对比各酒店集团中高端酒店 OCC 水平， 发现 2020 年以后锦江酒店的中高端酒店 OCC 中枢发生趋势性上移，其 主要由新开酒店入住率提升所拉动。获客能力提升还有益于吸引业主加 盟，从而为酒店的规模扩张提供动力。业主吸引力提升一方面来源于 RevPAR 水平上升，另一方面来源于 CRS 渠道占比提升催化下的业主方 综合抽佣费用降低。