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酒店行业专题报告：复盘希尔顿百年荣光，酒店龙头如何走向辉煌。希尔顿酒店始于 1919 年创始人康拉德·希尔顿收购的 Mobley 酒店， 经过超百年的发展已形成拥有 18 个主力品牌的全品类品牌矩阵，房 量规模位居全美第二、全球第三。在百余年的发展历程中多次经历危 机，但通过及时的策略调整最终化险为夷，早期由单体酒店起家迈向 连锁化、上市后开启国际化进程、二次上市后开启轻资产化加速发展。

希尔顿如何穿越周期？希尔顿与美国酒店行业周期同步，高端占比较 高的门店结构使得公司在复苏初期恢复滞后于行业，上行周期价格弹 性更强。基于自身品牌/会员/运营优势，公司门店规模持续扩张，上行 周期提价能力优异，助力集团业绩持续成长。

希尔顿对国内酒店集团有何启示？品牌是基础：基于核心品牌构建产 品力，向下扩张产品矩阵实现降维打击。会员体系是品牌力的延伸： “希尔顿荣誉客会”客户忠诚计划始于 1987 年，健全的会员体系助 力提升客户粘性。对比国内外酒店龙头会员体系，我们发现国内酒店 龙头会员积分获取方式仍相对单一、集团与加盟商的会员积分结算体 系仍不成熟、高端定制化服务较国际酒店龙头仍有差距。全球扩张是 必经之路：海外拓店首选高成长区域，基于地域特征实行以差异化拓 店模式，以多品牌分批次出海最大化品牌效应。希尔顿在海外市场拓 展中也曾决策失误，出售希尔顿国际导致错失国际业务发展机遇。

希尔顿股价和估值如何演绎？2013 年二次上市以来公司股价弹性明 显大于指数，政策因素及外生冲击对公司股价影响明显，下行周期中 经营指标领先股价表现，上行周期中股价表现先于经营指标转正。公 司动态 PE 估值水平处于 15x~42x 区间内，估值中枢约为 26x。

如何看待国内酒店集团的投资机会？伴随海外防疫放开，以希尔顿为 代表的国际酒店龙头已率先完成经营复苏，国内酒店龙头在疫情期间 逆势拓店、勤修内功，未来伴随需求回暖业绩有望加速释放。