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军工行业分析报告：高基数下增速有所放缓，百年奋斗目标下军工长期较快发展可期。2022Q1-Q3，军工行业整体营收和归母净利润保持增长，但增 速同比回落。从我们跟踪的 103 只军工标的整体情况来看， 2022Q1-Q3 实现营业收入共 3982.54 亿元，同比增长 10.20%； 实现归母净利润共 291.87 亿元，同比增长 6.06%。材料板块和 航空板块业绩增速较快，2022Q1-Q3 材料板块和航空板块营收 增速分别为 29%和 13%，归母净利润增速分别为 36%和 16%。

前瞻性指标表明航空、航天细分领域景气度延续，建议聚焦高 成长细分赛道。1）关联交易：2022 年，中航光电、中航重机、 中航电子、中航机电、航发控制等日常关联交易预计值保持 30% 及以上增速。2）合同负债：2022Q3 末，航空板块合同负债金 额 729.91 亿元，维持高位，航天板块合同负债金额同比增长 15% 至 36.26 亿元。2022Q3 末，中航沈飞合同负债金额同比减少 179.14 亿元至 132.49 亿元，环比减少 73.58 亿元；航发动力合 同负债金额 196.08 亿元，同比减少-15%，下游需求强烈，生产 交付有望加快；中航西飞合同负债金额同比增长 339%达 252.44 亿元。3）存货：中航沈飞、中航西飞、航发动力、航天电子、 洪都航空、中航光电、中航机电等存货有较多增长，生产准备 充分。

二十大报告提出，加快武器装备现代化，打造强大战略威慑力 量体系，增加新域新质作战力量比重，明确了军队武器装备建 设要进一步加速发展，尤其是代表新域新质作战力量的新型装 备；首次把“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队 建成世界一流军队”提到全面建设社会主义现代化国家的战略 要求，我们认为军工长期较快发展可期，建议聚焦高成长细分 赛道：

1）航发：兼具成长性和确定性，建议关注航发动力、航发控制、 钢研高纳、图南股份、抚顺特钢、派克新材、航宇科技、宝钛 股份、中航重机等。

2）导弹：现代战争主要耗材，建议关注菲利华、盟升电子、高 德红外、航天电器、国博电子等。

3）无人机：无人化及智能化作战重要装备，受益于国内列装和 军贸出口，建议关注航天彩虹、中无人机等。 另外，建议关注受益于军贸业务增长的国睿科技、受益于元器 件国产替代的臻镭科技、受益于业务持续拓展的高德红外等。