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晶澳科技（002459）研究报告：老牌组件龙头，迎接TOPCon时代。光伏组件老牌龙头，垂直一体化保障业绩稳健增长。公司成立于 2005 年，以电池片业务起家，2019 年回 A 上市，率先打通垂直一体化布局， 截至 2022 年中报，公司硅片/电池/组件产能分别为 32/32/40GW，按照 公司产能规划，预计 2022/2023 年底组件产能分别达 50/75GW，硅片 及电池产能保持在组件产能的 80%左右，从而有效平抑主产业链供需 错配波动，保障订单交付及盈利能力，同时加快 N 型技术迭代升级。

光伏长坡厚雪，全球化渠道及品牌巩固组件龙头地位。全球能源转型指 引光伏迈向 TW 时代，硅料阶段性供给不足成为装机瓶颈，随着硅料新 增产能逐步释放，预计 23 年硅料产量约 150 万吨，对应可支撑光伏装 机超 400GW，供给增加刺激潜在装机需求爆发；公司精耕全球化渠道 及品牌影响力，并结合全球贸易情况布局海外产能，预计 2022 年底在 东南亚地区形成约 4GW 硅片/电池/组件一体化产能，有效应对全球贸 易风险，巩固龙头地位，2021 年出货量 24.1GW，对应市场份额约 12%， 预计 22/23 年出货量 35-40GW/60-65GW，对应市场份额约 13%/20%；

量产 N 型组件，把握新技术格局重塑机遇，深化“一体两翼”。公司 22 年 5 月发布首款 N 型组件产品 DeepBlue 4.0，量产电池转换效率达 24.8%以上，组件最高转换效率达 22.4%，最高功率达 625W，预计 23 年底 N 型产能超 27GW，全年出货量超 20GW，结合 N 型组件溢价 空间，将通过享受新技术红利巩固盈利能力。此外，公司以主产业链“光 伏产品事业群”为依托，构建“一体两翼”业务体系架构，提供优质新 能源系统整体解决方案。