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中宠股份（002891）研究报告：千亿优质赛道持续扩容，宠物食品龙头逐浪前行。我国宠物消费高速成长，千亿优质赛道持续扩容。近年来随着中国经济的发 展、人均收入的增长、人口老龄化以及消费升级的变化，中国宠物产业已进入蓬 勃发展期。据《2021 年中国宠物行业白皮书》数据，2021 年我国饲养犬猫的人 群总数已经达到 6844 万人，同比+8.7%，市场对宠物食品的需求进一步释放。 2012-2021 年，中国宠物食品市场零售规模由 57.3 亿元增长到 426.7 亿元，除 2021 年疫情影响外，2012 年至今市场规模年同比增长率大部分都维持在 20% 以上，CAGR 达 25.2%，远高于世界平均水平。

行业竞争格局分散，国产“搏击”进口加剧。目前，中国宠物食品海外代加 工业务大多属于 OEM 模式，贴牌企业的发展仅限于成为“加工车间”，并不掌 握产品研发设计和销售渠道，利润空间低。一旦订单不足，便面临生存危机，同 时还要承担自建工厂、设备折旧等风险。而 OEM/ODM 模式对劳动力资源需求 量大，同类厂商产品同质化程度较高，泰国、越南等新兴经济体未来将可能在国 际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击。因此，随着国内市场需求快速扩容， 越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争，近年来龙头玛氏和雀巢不 断被国产品牌分流市场份额。2021 年国内宠物食品企业 CR10 仅 24%，品牌 CR10 更是低至 18.6%，呈现出“国产搏击进口“的激烈势头。

多品牌发展路径清晰，产品矩阵日趋完善。公司以海外宠物食品 OEM 代加 工起家，2012 年起发展自主品牌，目前自主品牌研发生产成为公司业务的重要 增长曲线，已形成宠物零食、干粮、湿粮、玩具等全产业链条，产品布局多元。 旗下有"Wanpy"、"ZEAL"、"Happy 100"、"领先"、"King Kitty"等自主品牌。 1）顽皮 Wanpy：品牌主张立足在“鲜“，将“顽皮全食鲜厨房”打造成品牌核 心资产，推出鲜肉无谷类产品矩阵，主粮业务高速发展。2）ZEAL 真致：定位高 端市场，宠物专用配方牛奶和 0 号罐为品牌核心大单品。未来，依靠原材料的新 西兰原产地优势与智能化湿粮工厂的先进设备，ZEAL 产品线有望进一步丰富， 成为全品类的高端化品牌。3）领先 Toptrees：Toptrees 领先已从品牌创立初 期的天猫单渠道营销销售渗透，过渡到了线上线下全渠道发展。2022 年，公司 将推出线下渠道专供产品，以及成立为线下代理商及门店的服务团队，为线下渠 道的发展重点赋能。

募资持续扩产能，突破干粮产量瓶颈。受制于产能不足，公司 2021 年外采 成品干粮销售业务比例提高，拉低了宠物干粮整体的毛利率。随着 2020 年非 公开发行股票“年产 6 万吨宠物干粮项目”的建成投产及今年募投项目的实施， 公司宠物干粮产能、产量将迅速提升。预计到 2027 年各个项目产能充分释放时， 公司干粮年生产能力可达 13.1 万吨、湿粮年生产能力达 9.8 万吨。