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曼卡龙（300945）研究报告：区域珠宝龙头，培育钻石打造第二成长曲线。江浙地区领先的时尚珠宝品牌，主打日常穿搭的悦己式珠宝。曼卡龙是江 浙地区的珠宝行业龙头品牌，坚持轻奢时尚定位，打造“每一天的珠宝”。 主要产品包括“三爱一钻”系列，即“爱尚金”、“爱尚炫”、“爱尚彩” 以及锦绣金和钻石饰品，每个系列都围绕时尚轻奢打造各自不同的差异化 定位。过去三年公司营收和归母净利润整体呈上行趋势，盈利能力保持较 高水平。渠道端，公司自营开店稳步拓展，主打江浙内部市场，加盟占比 持续提升，拓展异地业务边界，2021 年公司线下门店数达到 206 家，开店 数量快速提升；电商业务也在强势增长，占主营业务的占比提升至 28.82%， 是珠宝品牌中电商收入占比较高的公司。

培育钻石品牌慕璨切入悦己珠宝领域，依靠内容营销打造品牌。公司旗下 培育钻石品牌 OWN SHINE 慕璨成立于 2022 年 5 月，同年 6 月开设天猫 平台官方旗舰店，品牌的定位主要以悦己消费为主，婚庆消费为辅。通过 精准内容营销打造爆品，聚焦于小红书，与穿搭推介相结合进行推广，打 造时髦穿搭品牌卡位，逐步沉淀用户客群。慕璨上市至今，内容营销取得 显著成效，其中慕璨小方糖系列的“小方糖情书”和爱之秘语系列的“偏心”成 为爆款，其精致的产品寓意更容易引发消费者共鸣。公司爆款产品的打造 方式主要通过“好的产品+好的内容+好的传播”，新品牌“慕璨”借鉴主 品牌经验，凸显协同效应。我们认为，与天然钻石相比，悦己珠宝将成为 培育钻石的长跑赛道，而“慕璨”精准定位时尚悦己类珠宝，有望在需求 快速爆发的行业发展过程中享受先发优势。

数据驱动管理和运营，电商业务快速增长。公司高度重视数字化经营管理， 持续推进数字化转型，目前已完成平台数字化模块的构建，后续将针对数 字化功能做进一步优化和完善，以实现数字化升级转型目标，打造公司的 差异化核心竞争力。电商业务发展势头迅猛，公司 2014-2021 年电商收入 GAGR 高达 96.3%；深化与电商平台的合作，天猫 2022H1 销售额为上年 同期的十倍，实现线上销售爆发式增长。在 2022 年天猫 618 活动中，曼 卡龙取得骄人业绩，期间销售额突破 1.1 亿元，销售均价远高于同行业竞争 者，位列天猫黄金珠宝饰品品牌前三甲。电商业务的高增长离不开数字化 平台的驱动，数据驱动下的快速反应能力是曼卡龙的核心竞争优势。