天润乳业（600419）研究报告：新疆优势乳企，疆外改革再出发.pdf

上传者：老*
时间：2022/11/02
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天润乳业（600419）研究报告：新疆优势乳企，疆外改革再出发。疆内开拓南疆新增长极，疆外渠道改革聚集发展：天润乳业成立于 2002 年，是新疆兵团旗下乳企，在新疆已实现 40%市占率，“一超多强”市场格局中占据领先地位。天润核心市场集中于乌鲁木齐、昌吉等北疆区域，南疆市场相对薄弱，伴随 2021 年唐王城工厂投产，加大南疆渠道覆盖密度，构建疆内新增长极。疆外自 2015 年从 0 到 1 布局后，经历快速拓张及调整阶段，2020 年末进行市场改革，细分重点、培育、潜力市场，聚焦资源因城施策重点发展，目前疆外已从改革前个位数增速提升至 22 年前三季度 35%以上增速。未来山东产能建设也将支撑公司疆外市场布局。

市场需求变化带动常温提速，差异化属性构筑产品竞争力：疫情后消费者对于乳制品营养价值认知提升，推动常温提速低温降速。UHT 奶以新疆奶属性+浓缩+小包装，在白奶同质化竞争中打造自身差异属性。低温爱克林酸奶延续优势发展，桶酸等新品放量推动低温逆势增长。奶啤具备大单品潜质，以原奶二次发酵形成独特味觉记忆，独家工艺构筑深厚技术壁垒，成立独立事业部以饮料模式运作，拓展饮料及餐饮渠道，有望打开市场空间。

原奶价格下降释放利润空间，山东工厂建设带动远期毛利率上行： 2021 年原奶价格处于高位，天润本身费用空间较小，成本上涨压制公司利润空间，2022 年新疆原奶价格持续下降，有效释放利润弹性。未来山东工厂投产，就近覆盖疆外市场，且原奶价格低于新疆，有望进一步打开利润空间。