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成品药企业ESG评价：合规提示风险，创新蕴藏机会。成品药企业 ESG 特征分析：具有 ESG 的天然性、ESG 的多样性、ESG 政策敏感性等特点。药物是特殊的商品，具有外部性、道德性和生命相关 性，因此药物对社会的外部性影响显著突出；医药行业兼具科技、制造和 消费多行业属性，因此存在 ESG 议题的多样性；医药行业受到政府密切监 管，因此其具有 ESG 政策敏感性。

成品药企业 ESG 评价概述：各机构 ESG 评分差异显著，一致性评价在全 行业间排名波动剧烈，一致性评价具有投资有效性。各机构对成品药企业 ESG 评价差异显著，平均相关系数为 0.547，部分机构间相关性为负。当 前医药行业 ESG 一致评价在 30 个中信证券一级行业中处于第 9 位，且受 集采时间影响，行业历史排名波动剧烈。投资视角下，基于 ESG 一致评分 进行分层测试，评分较低的 1-2 层与评分较高的 3-5 层在收益率方面存在明 显差距，多空组合的累计收益率相差 32.19%，能够较好地提示风险和机 会。

成品药企业 ESG 报告解读：信息披露行业特征显著，海外龙头企业报告规 范性相对较好。我们对辉瑞制药 ESG 报告进行了解读，其报告实质性与宣 传性并重，对负面事件进行了披露和分析，且参照了 GRI 和 SASB 两个标 准，其中药物可及性、创新、合规 3 个议题对投资视角下构建 ESG 实质性 议题有重要借鉴意义。国内龙头企业的 ESG 报告也各有特色，恒瑞医药首 发 ESG 报告，内容不乏亮点；云南白药 ESG 报告提示中药相关 ESG 实质 性议题；百济神州根植 ESG 强调投资有效的相关议题。总体而言，辉瑞制 药在报告专业性上仍值得国内企业学习，国内药企对本土监管关注的内容 回应更为到位。

参考国内外标准与龙头 ESG 报告，本土医药企业 ESG 实质性议题构建， 侧重药物可及性、创新与合规三个主题。我们基于本土化特征提出 41 个成 品药行业特异性的实质性议题指标，其中合规议题针对企业经营风险，创 新议题提示发展机会，药物可及性与集采密切相关，均在行业中具有较高 实质性。实质性议题的构建过程中着重考虑了三方面的权衡。第一，风险 与机会的权衡。第二，道德与商业的权衡。第三，已然与未然的权衡。

百济神州 ESG 评价解析：百济神州对防范风险的规章制度的披露良好，已 触发的风险项较少且有合理解释；在药物可及性议题上，百济神州上市药 品 100%纳入医保谈判；在创新议题上，百济神州研发投入巨大，临床试验 数有望追平并超过大药企。