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乖宝宠物专题研究：顺应宠物食品消费和国货潮流，麦富迪强势崛起。深耕宠物食品赛道，争做行业领头羊。2013 年公司创立麦富迪，由单一 的代工模式向 OEM/ODM 和自有品牌业务协同发展不断转型，通过品类 创新与产品迭代，实现了主粮、零食和保健品的全品类覆盖。同时，公 司精细化渠道开拓，优化经销商结构，实现全渠道多模式布局，最大化 触达消费者。随着品牌势能崛起，产品结构升级和直销占比提升，销售 单价有望持续提高。

海外市场平稳发展，国内市场诸雄崛起，前景广阔。全球宠物食品市场 现已占到宠物产业 70%以上份额，CR6 超过 50%，头部格局稳定。国内 宠物食品市场正处于快速发展期，国产厂商快速崛起，市场竞争格局持 续演变，2021 年 CR10 约为 24.0%。老龄化进程加快和科学养宠的观念 助推宠物食品消费需求，2025 年市场规模有望超过 2400 亿元。公司发 力主粮，冲击行业头部，在主粮和零食细分领域市占率均名列前茅。

海内外共同发展，品牌梯队日趋完善，麦富迪势能不断提升。公司 OEM/ODM 业务发展稳健，积累了大量优质客户。进军国内市场后公司 深耕品牌建设，2018 年开发出高端猫粮弗列加特系列，2021 年收购美国 Waggin’ Train 并成为新西兰 K9Natural 和 Feline Natural 的中国代理商， 持续布局高端化。自有品牌麦富迪 sku 丰富，卡位中低价格带，营销推 广泛娱乐化与多样化，受到消费者广泛认可。自有品牌快速拓展，带动 公司境内业务占比超过 50%。

产能全球布局，自有品牌业务稳定后盈利有提升空间。公司产能布局着 眼于全球，坐拥中国、泰国两大生产基地，现有主粮、零食与保健品总 产能 16.11 万吨。同时募资建设年产能 5.85 万吨主粮、3133 吨零食以及 1230 吨高端保健品的项目，投产后预计年收入可增加 9.74 亿元。由于国 内自有品牌业务正处开拓期，公司投入力度较大，销售费用率高于同业， 2021 年净利率为 5.51%。未来自有品牌业务发展成熟，费用率存在下降 空间，盈利弹性有望释放。