哔哩哔哩（W-9626.HK）研究报告：内容老兵的新征程.pdf

哔哩哔哩（W-9626.HK）研究报告：内容老兵的新征程。Bilibili 是内容平台中的老兵，创立早于爱奇艺、快手、腾讯视频等一众视频内容平台， 2022 年是其创立的 13 周年，13 年间平台不断发展壮大。纵观国内内容平台，能集聚 如此多年轻用户和内容创作者（UP 主）且拥有良好社区氛围的 PUGV 视频平台仅 Bili bili 一家，Bilibili 提供的这部分体验是无可替代的，这也是 Bilibili 的核心价值所在。

本篇报告对 Bilibili 的研究可概归纳为两部分： 1、从平台自身内容与社区发展角度出发， 分析 1）用户&创作者在平台上的画像、规模、黏性；2）平台内容的丰富度和投稿可 持续性；3）创作者商业化进展，用户与创作者是 Bilibili 平台的立身之本；2、从平台 商业化角度出发，探讨各项业务当前的变现效率与潜在空间，测算增速与盈利能力， 平台商业化推进的健康程度对 Bilibili 能否持续投入内容与社区建设至关重要。两部分 研究的具体分析在正文中，以下为简要结论：

第一部分—平台内容与社区发展—总体健康：1）用户端， 2Q22 MAU 超 3 亿，同比 增速接近 30%，DAU 为 8350 万，同比增速 32.5%，DAU/MAU 始终维持在 25%~30%的 健康水平，用户日均使用时长达 89 分钟，稳中有升，日均 VV（观看次数）31 亿次， 同比增长高达 82.4%，月人均互动次数达 4.1 次，较 2Q21 增加整整 1 次，24 岁以下用 户占比 75.4%（VS 小红书 42.4%，VS 西瓜视频 11.5%），年轻化特征明显；2）UP 主端， 2Q22 投稿 UP 主月活超过 350 万，UP 主季度留存率超过 30%，月人均上传视频量持续 增加，万粉 UP 主数量增速维持在 40%以上，2Q22 获得平台商业化奖励的 UP 主数量为 110 万，与 Q1 持平，略低于 2021Q4 的 130 万，UP 主呈头部化趋势。平台内容丰富度 不断增加，月提交视频总量超过 1300 万，当前平台有 19 个一级分区，游戏、生活、 知识分区占据投稿量前 3。

第二部分—商业化分析—需要增值服务、广告的发力：Bilibili 目前业务分为 4 部分，分 别为移动游戏、增值服务、广告和电商及其他，其中 1）移动游戏，联运+独代+自研自 发 3 种模式并举，联运与大盘增速高度相关，独代与新品质量相关，自研与内部团队 综合能力相关，而 3 者都受制于版号供给。联运作为一种流量变现的模式，确定性最 高，随着版号逐步发放，预计公司游戏收入增速将与大盘同步，测算 2022~2024 年 3 年收入 CAGR4.8%；2）增值服务，付费订阅与直播打赏，付费会员受制于 OGV 内容供 给，降本增效背景下，预计增速会逐步放缓，直播将成为核心增长点，主站运营与直 播统一由王宇阳负责，将 PUGV 内容与直播深度结合，以 PUGV 内容推动直播渗透，测 算 3 年收入 CAGR20.1%；3）广告，效果广告是增长重点，用户活跃度增加，story mo de 在 VV 中占比上升，单列无图转化效率提升，带动 eCPM 增长，花火平台简化商单流 程，打造成体系的营销模式，测算 3 年收入 CAGR20.5%；4）电商及其他，现阶段不是 重点，试水直播带货，长期看流量变现的重要一环，3 年收入 CAGR7.5%。