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青达环保（688501）研究报告；火电灵活性改造细分龙头，乘势而起。火电灵活性改造细分龙头，盈利能力持续优化。公司深耕节能环保产业，目 前形成完整多元产业布局，并凭借全负荷脱硝核心技术优势和前瞻布局，成 为火电灵活性改造细分龙头。2022 年 H1 公司营收同比增速高达 23.67%， 2017 年-2021 年公司归母净利年均复合增长率为 12.9%，受益于高毛利业 务的市场扩大，2022 年 H1 公司总毛利润同比增速 45.23%，公司盈利能力 持续优化。

火电投资加速，灵活性改造空间广阔。新能源发电占比快速上涨，新能源发 电占比快速上涨，给电力系统灵活性及安全性带来巨大挑战。同时，我国电 力需求刚性增长。能源保供需求紧张再次凸显火电能源保障基础地位重要 性。火电投资迎来拐点，2022 年 1-8 月累计实现火电投资完成额 480 亿元， 同比增长 60%。煤电核准规模进一步扩大，2022Q1 中国新增的核准煤电装 机已达 8.63GW，已达 2021 年全年总核准装机的 46.55%。随着新型电力系 统建设推进，火电灵活性改造重要性凸显。当前，政策支持逐步完善，火电 灵活性改造空间进一步打开。公司前瞻深入布局火电灵活性改造，主要包括 两类产品，分别是全负荷脱硝系统和清洁能源消纳系统。公司客户以电力行 业为主，受益于火电增速和灵活性改造空间打开，相关业务预期增速提高， 从乐观、中性和保守三种情形预计未来三年年均煤电新增装机分别为 7000 万千瓦、5000 万千瓦和 3000 万千瓦，预测公司传统业务年均潜在市场空间 或达 7 亿-29 亿元，总体达 20-88 亿元。根据“十四五”期间煤电机组灵活 性改造目标，预计“十四五”期间公司火电灵活性改造相关业务的年均潜在 市场空间或达 9-50 亿元，总体达 43-250 亿元，。

多元布局齐头并进，火电灵活性改造成新引擎。公司全方位多元布局节能改 造市场，以炉渣业务和烟气余热回收系统为代表的和传统业务稳健增长；以 全负荷脱硝为代表的的高成长性业务业绩爆发迅速，成为公司新的增长动力 引擎；此外公司还有清洁能源消纳和脱硫废水环保处理系统等尚未放量的新 兴业务支撑公司未来业绩新增空间。