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苏州固锝（002079）研究报告：光伏低温银浆冠军，受益HJT产业化提速。深耕半导体、光伏市场，光伏银浆国产化领军者，HJT 低温银浆市占率超 50% 公司成立于 1990 年，在二极管制造领域深耕多年，已处于世界领先水平。2011 年设立子公司晶银新材，经过数年发展成为全球知名导电银浆供应商，也是光伏 银浆国产化先行者。 2016-2021 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别达 16%、 14%，预计 2022 年起公司业绩在 HJT 银浆业务拉动下持续高增长。

光伏银浆：HJT 产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收 CAGR36%

（1）光伏银浆市场空间五年 CAGR 达 22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计 光伏行业十年迎十倍增长，HJT 在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减 性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。光伏银浆作为核心辅材，我 们测算 2025 年市场空间有望达 350 亿元，2020-2025 年 CAGR 达 22%，其中 HJT 低温银浆市场空间占比有望从 2022 年的 9%提升至 2025 年的 46%。

（2）公司是 HJT 低温银浆绝对龙头，2022 年市占率约 51%：2021 年公司光伏 银浆共出货 229.3 吨，位居全国前三，其中 HJT 低温银浆 5.14 吨，国内排名第 一。预计公司 2022 年 HJT 低温银浆出货量约 40 吨，市占率达 51%。公司创新开 发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜 HJT低温浆料、银包铜主栅浆 料等产品，下游客户认可度高。

半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长

（1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控 制等产业蓬勃发展迎来机遇。WSTS 预计至 2025 年中国半导体市场规模将达到 3070 亿美元，2021-2025 年 CAGR 为 12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、 功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式， 在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前 列。2022 年 2 月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯 片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。

发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024 年目标营收累计不低于 100 亿元

根据公司 2022 年 9 月发布的股票期权激励计划（草案），公司 2022-2024 年三年 累计目标营收不低于 100 亿元，据此目标保守测算，公司 2021-2024 年营收复合 增速超过 15%，彰显未来发展信心。