中来股份（300393）研究报告：N型TOPCon引领风潮，背板+电池双“龙”戏珠.pdf

中来股份（300393）研究报告：N型TOPCon引领风潮，背板+电池双“龙”戏珠。公司主营产品持续迭代巩固竞争优势，主营业务盈利能力修复。公司成 立于2008年，经过十多年的发展，公司完成了以光伏背板为基础，重点 发展高效电池及组件，加速推进光伏应用系统业务的战略转型，重点布 局户用分布式及光伏乡村振兴等业务方向。公司今年上半年高效组件、 光伏应用系统和背板三大业务板块毛利率均同比改善，公司整体毛利率 转正，盈利能力显著修复。

光伏行业保持高景气，背板业务跃居龙头地位。根据IRENA，到2030年， 全球光伏装机量将接近5221GW；到2050年，光伏装机量将超过14036GW， 未来全球光伏行业仍将保持高景气。公司2021年背板销量达1.68亿平方 米，同比增长31%，产销率达100.3%，公司背板业务发展迅猛，满产满 销，跃居行业龙头地位，今年上半年公司背板业务收入同比大增68%， 延续高增长态势，将持续受益于行业的高景气。

积极布局国内分布式，电池效率迎突破，海外业务拓展顺利。今年国内 分布式光伏延续快速发展态势，2022年1-9月国内分布式光伏新增装机 量达35.33GW，同比大增115.3%。截至今年6月底，公司分布式光伏项目 拟建容量达到约10.75GW，2022H1交付的户用光伏电站将近2021年全年 已验收交付总量。2021年底公司于泰州新投产的1.5GWN型TOPCon电池产 线量产效率可达24.5%，近期山西一期最新批次产出的TOPCon电池量产 效率已达24.8%，再迎突破。2021年公司国外收入同比大增214.74%，国 外收入占比由2020年的13.20%提升至32.80%，国外市场开拓初显成效。

公司业绩增长步伐加快，费用管控能力逐步增强，大力加码研发。公司 2017-2021年营收呈逐步上升趋势，复合增长率为15.74%。2022年前三 季度，公司营收为76.24亿元，同比增长84.48%。归母净利润为3.43亿 元，同比大增365.89%，超过2019年全年水平。2017-2021年，公司期间 费用率呈逐步下降趋势，费用管控能力逐步增强。2022年前三季度，公 司的研发费用达1.71亿元，同比增长约59%，超过2021年全年水平。公 司在研项目包括多个新一代电池技术，公司核心竞争力有望持续强化。