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维生素行业分析报告：欧洲能源危机发酵，关注欧洲产能占比高的维生素品种。欧洲能源危机给其化工业带来巨大挑战。今年以来，受俄乌战争影响， 欧洲天然气价格暴涨。9月底，北溪1号、2号管道检测出多个气体泄漏 点。9月27日，北溪AG公司发表声明称，北溪管道3条支线同时遭到破 坏，何时能恢复供气尚无法预测。全球化工巨头巴斯夫此前已警示， 若天然气供应量低于其最大需求的50%，巴斯夫将不得不缩减或完全关 闭其在德国路德维希港的基地。在欧洲能源危机背景下，我们持续关 注欧洲产能占比高的化工品情况，目前维生素A超过40%产能、维生素 E约30%产能位于欧洲。

维生素A、E下游以饲料为主，国内养殖盈利修复背景下饲料需求有望 改善。维生素A、E下游的饲料需求占比分别约为80%和70%，是两种维 生素产品最主要的需求来源。多年来全球饲料产量呈低速增长趋势， 2011-2021年，全球饲料产量从8.73亿吨增长至12.36亿吨，年均复合 增速约3.53%。我国是全球饲料生产大国，国内猪类饲料产量占比约 45%，禽类（肉禽和蛋禽）饲料占比约41%。当前国内猪价逐步走高， 养殖盈利修复，养殖户补栏积极，有利于猪料需求逐步改善。同时， 猪周期上行有望带动肉禽周期上行，同样利好禽类饲料需求的增加。

维生素A：由于维生素A及其关键中间体柠檬醛的生产壁垒高，行业竞 争较为稳定，呈寡头垄断格局。今年以来，国内维生素A（50万IU/g） 价格持续走低，从年初的262.5元/千克下跌至10月18日的102.5元/千 克，下跌幅度达到60.95%。当前维生素A价格处于2007年10月以来的 2.7%的分位点水平，处于历史绝对底部。

维生素E：CR5占比超七成，欧洲产能占比约30%。由于维生素E的成本 与石化能源价格相关度较高，因此2021年以来其价格受成本端支撑较 为明显。截至2022年10月19日，国内市场维生素E（50%VE粉计）的市 场价格是82.5元/千克，处于2007年10月份以来47%的分位点水平。