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名创优品（9896.HK）研究报告：供应链品牌龙头，出海&潮玩打开成长空间。日用生活品牌零售龙头，国内“超级平价品牌”开创者。借助“合伙人”和 代理商模式在全球形成最广泛的门店网络，成为全球最大的自有品牌生活家 居综合零售商。当前已成功孵化名创优品和 TOP TOY 两个品牌。FY2022， 公 司 实 现 营 业 收 入 / 调 整 后 净 利 润 分 别 为 101 /7.2 亿 元 ， 同 比 +11.2%/+50.5%。

极致性价比定位、高效供应链，类加盟快速扩张。1）高效产品体系：实现 产品高频迭代上新以及高性价比，实现门店快速复制扩张，产生强规模效应 进而对产品端形成正向循环。2）供应链：强供应链保证低成本+“低毛利” 型定价。超 1000 家优质供应商规模保证低成本优势，中心仓储模式缩短流 通环节，实现国内 21 天全周转，匹配前端快速迭代。3）渠道管理：类直营 加盟模式，门店快速复制，保证品牌标准化运营。

三大成长驱动：门店下沉、出海、潮玩第二成长曲线。1）门店下沉：重视 下沉市场，加快低线城市渗透。国内 FY21-FY22 名创新开店 645/493 家， 疫情短期导致开店节奏放缓，预计 FY23-FY25 新开店 390/450/420 家；2） 供应链出海：欧美、亚洲疫情管制逐步放开，线下客流进入复苏通道，短期 看好强劲复苏趋势，中期拓店进程有望加快，FY21-FY22 名创门店新开店 270/257 家，预计 FY23-FY25 新开店 390/450/420 家。3）潮玩业务 TOPTOY 第二成长曲线蓄力中，单店模型不断优化。①品类维度：从盲盒扩 及其他七大品类，布局超过 4600 个 SKU。②门店扩张：借助“名创合伙 人”加盟模式持续扩张。至 FY22，公司已开设 97 家 TOP TOY 门店，在中 国潮流玩具市场的主要品牌中门店覆盖率排名第三。

22 年港交所上市，全球发售 4110 万股，募资净额 4.76 亿港元，主要用于门 店扩张升级、供应链优化、产品开发等。