芯能科技（603105）研究报告：国内优质工商业分布式光伏运营商，渠道复用推动多极增长.pdf

芯能科技（603105）研究报告：国内优质工商业分布式光伏运营商，渠道复用推动多极增长。国内领先的分布式光伏运营服务商：公司深耕太阳能分布式发电领域多 年，在工商业分布式电站自持规模持续攀升的同时，深度开发光伏电站客 户资源，稳步推进充电桩和工商业分布式储能业务，积极布局户用储能产 品的研发销售，不断探索分布式能源新应用领域，业务发展兼备成长性与 经济性。

分布式光伏电站盈利可观，公司经验丰富、优势明显：（1）工商业电价 持续攀升，政策力度不减，“自发自用，余电上网“模式盈利可观。根据 我们的测算，在没有补贴的情况下，当前工商业分布式电站项目税前、税 后 IRR 分别为 13.04%、11.45%，显著高于内部收益率仅为个位数的集中 式项目；（2）与集中式项目相比，分布式项目投资压力较轻，央企与民企 差距缩小，客户资源、品牌口碑、经验积累成为分布式建设运营商的核 心竞争力；（3）公司累计自持分布式光伏电站并网容量约 662MW，叠加 EPC 工程项目总体分布式装机规模已超 1GW，年发电量达 10 亿度，在 资源开发、方案设计、现场施工、电站并网、运营维护各方面积累丰富经 验；（4）公司已累计获取屋顶资源超 1000 万㎡，涉及工业企业 861 家， 与客户深度绑定，成为老客户扩建新厂房、改造旧厂房的首选屋顶资源开 发商，乘上敏实集团、中国巨石、娃哈哈等优质客户的发展巨轮顺势向外 地拓展，目前公司省外与省内新增装机比已上升至 3：7，成功打破地域 限制，收获省外发达地区的屋顶资源，后续成长性可期；（5）公司自备 300MW 的光伏组件产线，足以满足每年 150-200MW 的自持电站装机需 求，通过外购或外协加工电池片后自行生产光伏组件，以主流的 182mm 型号组件测算，公司自产组件成本每瓦可降低 4-5 分钱。

优势资源复用，打造多极增长模式：公司背靠工商业分布式光伏的客户 资源与丰富的电站运营经验优势，开拓工商业储能、充电桩等新业务。（1）工商业储能目前受限于电芯成本高企，但在电价上涨以及政策支撑下，分 时电价价差逐步扩大、电网调度溢价明显，盈利空间逐渐宽松，行业前景 广阔；（2）得益于用户高质、场景优势，公司已稳定运营的充电桩平均每 日有效充电小时数可达 2 小时，投资回收期约为 3.5 年，盈利远超行业平 均水平，光、储、充”三大板块让公司得以深入地开发优秀客户资源，公 司以经济性为业务发展的第一导向，核心业务盈利能力有望持续向好；（3） 面对高速增长的全球储能市场，公司户用储能产品以及便携式储能产品有 望在今年下半年到明年上半年陆续实现批量化生产与销售，并根据地区特 点布局针对性的离网及并离网储能逆变器产品，多极发力，积极开拓新的 利润增长点。