海信视像（600060）研究报告：大显示时代执牛耳者.pdf

海信视像（600060）研究报告：大显示时代执牛耳者。公司概况：大显示时代的领军企业。公司从硬件到软件全产业链布局，现已形 成相互协同又独立发展的智慧显示终端和新显示业务产业结构，通过纵深延展 业务半径，有望在大显示时代实现产品结构与市场份额突围。从收入端来看， 2016-2021 年期间增长稳健，对应 CAGR 达 8.0%，其中新显示业务增长较快， 占比逐年提升，由 2019 年的 8%提升至 2021 年的 11%。归母净利方面，前期 受传统彩电行业需求疲软、价格战冲击以及东芝并表亏损等影响，2017/2018 年分别同比-45%/-59%，但自 2019 年起，公司调整战略方向，积极拓展业务边 界，发力新显示业务，盈利能力逐步提升，2018-2021 年利润 CAGR 达到 42.6%。 预计随着面板价格下行传导和公司产品结构改善，盈利能力持续优化可期。

结构升级提升彩电价值量，发力云服务改变盈利模式。近年来全球彩电市场量 方面趋于饱和，电视出货量 2016-2021 年 CAGR 为-2.2%（Omdia 口径）。与 此同时，随着人们视觉享受需求的提升，彩电大屏化、高清化趋势明显，叠加 新显示技术渗透，彩电价值量存在较大提升空间。公司作为国内彩电龙头，产 品矩阵丰富，海信、东芝以及 VIDDA 三大品牌定位清晰，渠道兼具广度与深度， 营销打法多元，市场份额持续提升。此外，公司海外创牌斩获不菲战果，通过 本地化生产、研发布局，具备较强的全球市场竞争力，公司海外收入占比由 2016 年 34%提升至 2021 年 50%。此外，公司 2016 年成立聚好看进军云服务，依 托自身硬件用户基础，近年来聚好看全球用户数快速增长，2016-2020 年 CAGR 高达 32.1%，帮助企业实现对自身流量的变现，显著增厚公司利润。

深耕三色激光投影，引领行业发展。激光显示性能优，市场空间大。其中，激 光电视在大尺寸显示具备较强性价比，契合年轻消费群体影音娱乐需求，2021 年激光电视销量/销额达 28 万台/47 亿元，预计未来受益于持续降本，有望成为 超大观影主流方案。我们预计 2021-2026年激光电视中国销量 CAGR将达 35%， 中长期稳态销量 396 万台，仍有超 10 倍空间。公司作为最早一批布局激光显示 的企业，专利储备丰富，持续引领行业发展。其激光电视产品价位段覆盖全面， 入门款价格不断下探，有利于加速消费者教育。公司实现光学引擎自研自产， 截至 2020 年底公司拥有光学引擎产能 30 万台/年，位居国内厂商第一名，产业 链成本优势凸显。此外，公司在国内市场创新营销模式，通过建设体验店的方 式吸引流量，加强消费者教育；海外市场，公司推进与当地知名线下线上零售 商如 bestbuy、亚马逊等合作，促进全球拓展。

显示产业横纵延展，打开全新成长空间。大显示时代下商显千亿市场空间广阔， 其中 2021 年商业、教育及政府三大应用市场占大陆商显市场近 70%。根据奥 维云网数据及预测，2021 年大陆商显规模达到 802 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 将达 14%。在此背景下，公司基于家用场景多年积累的优势横向拓展“智 慧教育、智慧办公、智能显示”三大商用场景，通过一体化解决方案快速起量， 2021 年智慧教育/智慧办公/智能显示业务收入分别同比增长 20%/312%/32%。另外公司纵向发展显示芯片，现已形成四大产品线，并拥有众多上下游合作伙 伴，包括京东方、华星光电等头部企业，有望加强一体化产业链竞争力，构筑 大显示时代核心壁垒。