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芯能科技（603105）研究报告：分布式光伏运营先行者，全产业链布局多点开花。屋顶光伏电站优质运营商，聚焦发电主业成长迅速。芯能科技成立 于 2008 年，起初从事晶体硅片生产销售，2013 年逐步向分布式光伏电 站投资建设业务转变，2016 年大力发展自持分布式光伏电站投建运营， 已为近千家企业提供分布式光伏解决方案，承接完成的项目装机总规 模超 1GW，年发电量达 10 亿度，技术和项目实施经验丰富。公司主 营“自发自用、余电上网”模式的屋顶光伏电站运营业务，盈利水平 高，回款快，营收和业绩弹性足，随高毛利的自持分布式光伏发电营 收占比提升，公司业绩恢复快速增长通道，2019-2021 年营业收入从 3.87 亿元增长至 4.49 亿元（yoy+4.31%），归母净利润从 0.42 亿元大幅增加 至 1.1 亿元（yoy+36.01%），CAGR 高达 61.62%。2022Q1-Q3 公司分别 实现营收和归母净利润 5.19 亿元、1.61 亿元，分别同比高增 50.26%、 68.72%，整体成长性突出。

全产业链一体化优势突出，屋面资源开发和运维打造核心竞争力。 公司在分布式光伏领域深耕多年，具备完整的分布式光伏产业链，提 供屋顶资源的获取、光伏电站的设计、施工、光伏组件供应、电站并 网以及运营维护等各环节服务，综合竞争实力强劲。经过多年项目积 累，公司形成了强大的屋顶资源获取能力，截至 2022 年 6 月 30 日，公 司已累计获取屋顶资源超 1000 万㎡，涉及工业企业 861 家。公司具备 优质专业的电站运维服务能力，保障各零散的“自发自用、余电上网” 分布式光伏电站高效稳定运营。此外，公司光伏电站并网支持能力突 出，缩短并网时间助力效益提升。公司依托核心竞争力实现自持光伏 电站装机规模的快速增长，由 2018 年的 311MW 增长至 2022H1 末的 662MW，稳步向 GW 级迈进。

优质客户群体黏性强，助力新业务推广和全国扩张。公司在“自发 自用，余电上网”分布式光伏电站开发领域处于领先地位，先后为近 千家企业提供了分布式光伏方案服务，客户群体包括海利得、飞利浦、 敏实集团、旗滨集团等优质知名企业，“芯能”品牌形成一定知名度， 和客户保持高度黏性，分布式光伏业务随客户业务的发展逐渐向省外 辐射，同时为公司推进充电桩和工商业分布式储能等新业务提供有利 的开发推广条件，降低新业务客户开发成本。公司分布式光伏业务已 扩大到浙江省的大部分地区，同时在江苏、江西、安徽、天津、湖北、 广东等省外多地实现营收，投资诸多自持电站项目，截至 2022H1 末， 省外已建、在建和待建的电站装机规模约为 92MW。