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抽水蓄能行业分析：当前最成熟储能技术，行业迎来黄金发展期。限电情况再现，可靠性电源不足是关键。过去两年导致我国限电情况发生 的原因不尽相同：从需求侧看，去年我国率先走出新冠疫情，用电量持续 高增，多地电网用电负荷创新高，而今年 7 月开始我国逐渐摆脱新一轮疫 情影响，叠加多地高温天气导致多地电网用电负荷再创新高。而从供给侧 看，去年由于能耗双控政策推进以及煤价高企，煤电机组出力受到影响， 而今年则由于极端高温天气影响，水电出力显著下降。但过去两年导致限 制限电发生的共通原因则是由于我国装机结构持续改变，发电端出力稳定 性下降，可靠电源出力与高峰用电负荷间存在缺口。

电源装机结构持续改变，可靠电源装机与高峰用电负荷间存在缺口。过去 十年我国可靠性电源装机占比持续下降，导致电力系统稳定性持续下降。 根据我们测算，今年 7 月全电网的电力系统供需就达到紧平衡。而实际运 行中，由于物理限制，全国电网并不是完全互联互通、盈缺互济的，必须 分省平衡，因此全电网的紧平衡意味着部分省份或地区电力供给出现短 缺。我们测算，未来三年火电及可靠性电源装机缺口分别为 1326 万千 瓦、10417 万千瓦，20162 万千瓦。

四条路径解决限电情况。长期看，我国用电需求和负荷伴随经济增长有望 持续增加，若可靠性电源装机建设不足，限电情况还将频发。若想缓解电 力供应紧张的情况，我们认为目前从电源侧看有几条路径：1）增建火电 尤其是燃机机组应对高峰用电；2）加大新能源大基地开发力度，通过火 水电调节新能源提高可靠电源装机规模；3）超额建设新能源，通过足够 多的备用装机容量保障可靠性电源规模；4）大力发展储能尤其是超长时 储能技术。

储能：新型电力系统重要组成部分，行业进入发展快车道

新型电力系统对能源系统调节能力需求激增，“十四五”以来国家已经出 台多项政策，鼓励储能行业快速发展，包括抽蓄、新型储能在内的各项储 能技术都有望进入快速发展期。目前储能技术应用场景丰富，按应用场景 分类可分为电源侧、电网侧以及用户侧，而根据电网净负荷波动的情况， 我们可将对调节能力（储能）的需求分为短时（秒级-分钟级）、长时（小 时级到数日）以及超长时（周、月、季）。不同应用场景对储能的需求不 尽相同，而不同时长的储能所提供的辅助服务也不尽相同。目前来看电源 侧和电网侧的应用很多是重合的，而日内小时级的长时需求是储能应用的 重点。

我国储能装机中抽水蓄能仍占绝对份额，新型储能占比逐渐增加。截至 2021 年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模为 46.1GW，其中抽蓄 占比 86.3%，新型储能占比 12.5%。抽水蓄能未来十年是行业发展黄金 期，抽水蓄能技术成熟、反应速度快、单机容量大、经济性较好（目前 LOCS 约为 0.25 元/千瓦时，有明显优势）、安全性高等特点，是目前大规模调节能源的首选。根据规划 2025 年和 2030 年我国抽蓄装机规模将分别 达到 6200 万千瓦和 1.2 亿千瓦，而实际装机有望超出规划预期。随着抽蓄 价格商业模式逐渐成熟以及峰谷价差的拉大，参与电力市场有望显著提升 项目盈利能力。

新型储能有望实现爆发式增长，逐步探索商业模式，“十四五”新型储能 顶层规划已完成，“新能源+储能”将是主要应用场景，我国新型储能规模 有望在 2025 年达到 4000 万千瓦，目前新型储能商业模式还在积极探索 中，各省政策不尽相同，但主要以调峰辅助市场+租赁费用+市场现货电价 差组成。