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味知香（605089）研究报告：渠道产品齐发力，受益预制菜高景气。预制菜行业方兴未艾，BC 两端加速渗透。半成品菜是经过洗、切及配制加工等处理 后可直接进行烹饪的预制菜品，具备便捷、新鲜、健康等特点。在 B 端，预制菜不 仅有利于解决中餐标准化困难的痛点，更能够通过减少人工、提高出餐速度满足餐 厅降成本诉求；在 C 端，随着生活节奏加快、家庭小型化，预制菜能够满足节省时 间、消费升级的需求。竞争格局方面，行业进入门槛不高，不同玩家禀赋各异，预 计长期来看难以走向高度集中，细分品类和细分渠道或存多样化机会。

预制菜先行者深耕华东，保持稳健较快增长。味知香是行业领先的半成品菜生产企 业之一，以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售渠道和餐饮渠道。公司销 售主要覆盖江浙沪地区，未来将进一步拓展重庆成都武汉等全国市场，2021 年华东 地区收入占比 96%。公司 2021 年收入和归母净利润为 7.65 亿元和 1.33 亿元， 2016 年-2021 年复合增速分别达到 21%和 26%，2021 年净利率 17.3%，近年呈稳 中提升态势，盈利能力在速冻行业中突出。

产品矩阵丰富，紧贴市场推陈出新。公司产品主要包括肉禽类和水产品类半成品 菜，2021 年收入分别占比 70%、26%，在售 SKU 超过 300 个，新品研发紧跟市场 需求，在深耕现有品类半成品菜产品的基础上，开发高端火锅食材、各地特色美 食、火锅底料及调料包等全新品类产品，致力于从半成品原料加工企业升级成为餐 桌美味解决方案的提供商。

重点发展加盟模式，零售餐饮并驾齐驱，立足江浙沪辐射全国。2021 年公司加盟店 /零售经销店/餐饮经销店收入占比分别为 52%/17%/30%，着重发展加盟模式，至 2021 年底已有 1319 家，加盟店有利于打造品牌力、可复制性强，有助于公司全国 化布局。同时公司也在积极开拓餐饮渠道，2021 年已有 389 家批发经销商，以“馔 玉”品牌专门服务于餐饮、团餐等客户。