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东航物流（601156）研究报告：运价短期承压，立足主业长期高质量发展。东航物流是东航集团旗下的综合物流服务企业，也是全国首批、民航首家混 合所有制改革试点企业。依托东航股份 700 多架客机腹舱以及中货航 12 架 全货机，公司构建了遍布全国、辐射全球的航线网络，为客户提供“一站式” 物流解决方案。

占据上海枢纽地利，拥有牢固的盈利基础：三大航下属航空货运公司相比于 其他货运企业有着得天独厚的优势，即母公司提供的庞大的客机腹仓运力。 而东航物流相比南航物流和国货航的优势在于坐拥上海枢纽这一强大地利。

上海坐拥充沛的货源，适合航空货运业务的开展。浦东机场是我国内地最重 要的航空货运枢纽，也是全球第三大航空货运枢纽。东航是浦东与虹桥最大 的基地航司，东航物流在上海枢纽占据了超过四分之一的货运时刻资源和超 过一半的货站处理能力，在上海枢纽拥有举足轻重的地位。

航空速运为主，地面综合服务为辅，综合物流是未来发展方向：航空速运业 务是公司的核心业务，同时也是目前盈利的最主要来源，其中全货机业务受 运价波动的影响较为明显，因而盈利波动较大；地面服务业务是公司业绩的 稳定器，其双寡头垄断格局决定了其盈利稳定，利润率较高；综合物流解决 方案是公司业务在前两者基础上的延伸，在行业竞争同质化的背景下，通过 提供一站式服务加强自身竞争力和业务粘性，是公司未来重要的发展方向。

疫情后运价大幅提升，三大航下属货运公司最受益：疫情发生后，国际航线 停摆，20 年上半年全球航空货运运载能力较 19 年的正常水平下降 30%以上； 加之疫情后国际集装箱航线出现拥堵，部分需求转而流向航空运输，空运运 力更为紧缺，带来运价大幅攀升。

我国全货机以窄体机为主，其中顺丰、邮政的全货机都主营国内快递，而适 合国际货运的宽体全货机主要集中在三大航手中，故三大航下属的货运公司 依靠业务属性与机队结构上的优势，在国际货运涨价潮中收获颇丰。

“客强货弱”的传统格局有望改变，航空货运迎来新的发展机遇：航空货运 企业盈利大涨的背后是供给能力的明显短板。疫情后客机腹仓运力受限，我 国全货机数量较少导致了空运出现较大供给缺口，民航长期以来客强货弱， 货运过于依赖客机腹仓的问题被充分暴露。

为此，国家在疫情后快速出台了对航空货运的多项支持政策。其中包括简化 审批流程，方式管制；增加航班时刻，提升时刻利用效率；加强航空货运基 础设施建设，支持航空公司扩大货运机队等。新政策大幅改善了此前“重客 轻货”的民航政策传统，航空货运行业有望获得更好的发展。