海吉亚医疗（6078.HK）研究报告：快速扩张的肿瘤医院经营商.pdf

海吉亚医疗（6078.HK）研究报告：快速扩张的肿瘤医院经营商。公司是港股唯一的肿瘤医院经营商，医院服务与第三方放疗等服务分别占 2022 年上半年 收入的 94.7%与 5.3%。2009 年至今，公司通过新建与收购，目前在国内七省自营 11 家 医院，另外还通过托管的方式参与邯郸仁和医院经营。随着国内癌症发病率的提升与癌 症筛查及商业保险普及，肿瘤治疗需求将增加。肿瘤医院规模较大，对建设资金、设 备、医师技术等方面要求较高，高壁垒导致供不应求情况明显。公司战略部署二三线城 市，这些城市肿瘤发病率不低但医疗资源不足，公司将受益于治疗需求增加。

内生增长与外延扩张并举，医院营运与投后管理能力卓越

公司医院营运与投后管理能力强大，一方面通过引进高端设备与人才等方式不断增强旗 下医院诊疗能力，另一方面通过统一的药械采购平台降低采购成本，2018-21 年收入与股 东净利润分别同比增长 44.5%与 454.6%。公司 2021 年收购苏州永鼎医院与广西贺州广济 医院后，两家医院 2022 年上半年诊疗人次分别同比增加 76.7%与 12.0%，毛利则分别同 比增加 176.1%与 261.1%，表明公司投后管理能力强大。

2022 年上半年疫情环境下收入与核心盈利快速增长，表明刚性需求强大

公司 2022 年上半年在国内疫情反复的背景下，收入与经调整净利润（剔除汇兑损益等） 分别同比增加 63.8%与 46.6%。除新收购两家医院的贡献外，管理层表示原有医院的收入 与净利润上半年也分别同比增长 15%与 20%，疫情下的稳健增长表明刚性需求强大。

预计 2021-24E 股东净利润 CAGR 为 33.6%

预计公司 2021-24E 收入与股东净利润 CAGR 分别将高达 32.4%与 33.6%，基于：1）预计 未来三年旗下医院诊疗人次 CAGR 为 25.1%：现有医院将受益于所在地肿瘤治疗需求扩 大，2022-24 年将新建七家医院，因此诊疗人次将增加。2）2022 年下半年起毛利率将回 升：公司旗下医院中，两家苏州医院 2022 年上半年营运略受疫情影响，随着疫情舒缓毛 利率将回升。3）预计销售与管理费用率将维持稳定：公司通过统一采购平台等，将销售 与管理费用率从 2018 年的 17.5%缩减到 2022 年上半年的 9.7%，预计未来将维持稳定。