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壹石通（688733）研究报告：勃姆石全球龙头，导热球铝有望成为下一增长极。全球勃姆石龙头，实现弯道超车。公司主营业务为勃姆石，产品还包括电子通信功 能填充/低烟无卤阻燃材料。公司实控人蒋学鑫/王亚娟夫妇，合计持有公司 30.5%股 权,核心团队成员多拥有较强的研发背景。22 年上半年，公司收入/归母净利润分别 达 2.94/0.84 亿元，YoY+79%/97%，19-21 年归母净利润 CAGR+57%。我们判断未 来三年，公司业绩依然将保持高增长。一方面，受益于新能源车行业高增长和渗透 率的提升，勃姆石产销量有望持续增加；另一方面，受益于新能源车对导热胶性能 的提升，填充材料导热球铝将有望成为 23 年又一增长来源。

公司勃姆石有望维持高增长。作为目前锂电池隔膜涂覆的主要水性（无机）涂覆材 料，勃姆石提高了隔膜的耐热性/抗穿刺性能，提升了锂电池安全性能。陶瓷涂覆材 料还包括氧化铝，但勃姆石在硬度/磁性物质含量/性价比/安全性等方面都有更好表 现，预计无机涂覆中使用勃姆石比例将从 21 年 60%提升至 25 年 75%。公司勃姆石 性能指标全球领先，在小粒径产品方面做到人无我有，且已和宁德时代/璞泰来/三星 SDI 等企业保持稳定合作关系，并进入比亚迪等更多主流企业。当前，公司布局产 品浆料一体化，延伸了产业链，节约了生产成本。拟通过收购怀远县南国环保热电 公司 40%股权，当其热电联产项目运营后，公司将以优惠价获得直供蒸汽/电，为降 本打下较好基础。公司 23-24 年预计新增产能 8 万吨，将夯实行业龙头地位。

导热球铝预计将成为 23 年又一增长亮点。此产品 20/21 年销量 212/1035 吨，21 年 YoY+404%，目前已成功导入比亚迪刀片电池在内的新能源汽车的稳定供应。下游 的需求增长我们判断主要来自新能源车电池中导热胶填充料，原来电池使用的导热 胶系数为 1-1.5w/m.k。但随着刀片/麒麟电池问世，电池能量密度增加，散热量增 大，对电池热管理的要求提高，需要用到导热系数 2.5-3.5w/m.k 的导热胶，其中的 填充材料从原来的氢氧化铝/氧化镁变为导热球铝，且占比预计达 80%。我们预计来 自新能源电池的导热球铝需求将从 22 年的 4.2 万吨增至 25 年的 16.1 万吨， CAGR+67%。公司募投的 9800 吨球铝项目预计将在 23 年投产。